报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比下降，Q4经营承压，量价齐跌，盈利能力受毛利率拖累；全年经营平稳但高端需求乏力，现饮渠道表现疲软 [4] - 考虑现饮渠道压力，下调2025 - 2027年盈利预测，但预计收入和归母净利润仍有增长，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本483.97百万股，流通股本483.97百万股，市价59.40元，市值28,747.89百万元，流通市值28,747.89百万元 [2] 2024年经营情况 - 全年实现收入146.45亿元，同比增长 - 1.15%；归母净利润11.15亿元，同比增长 - 16.61%；扣非后归母净利润12.22亿元，同比增长 - 7.03%；股利支付率为104% [4] - Q4实现收入15.82亿元，同比增长 - 11.45%；归母净利润 - 2.17亿元，上年同期为 - 0.07亿元；扣非后归母净利润 - 0.84亿元，上年同期为 - 0.13亿元 [4] - 2024年啤酒收入141.70亿元，同比下降1.88%，销量下降0.75%至297.49万千升，均价下降1.14%至4763元/千升 [4] - 分档次看，高档、主流、经济分别实现收入85.92、52.43、3.35亿元，同比分别增长 - 2.97%、 - 1.02%、15.56% [4] - 分地区看，西北区、中区、南区分别实现收入38.84、59.69、43.16亿元，同比分别增长 - 3.46%、 - 1.88%、 - 0.42% [4] - 全年吨酒成本同比下降1.06%至2396元/千升，啤酒业务毛利率下降0.04个pct至49.71% [4] - Q4啤酒收入14.62亿元，同比下降12.99%，销量下降8.07%至31.79万千升，均价下降5.35%至4599元/千升 [4] - Q4吨酒营业成本同比上升6.51%至2817元/千升，毛利率同比下降5.42个pct至43.38% [4] - Q4因诉讼计提预计负债2.54亿元，对归母净利润影响为1.31亿元，扣非后归母净利率同比下降4.58个pct至 - 5.31% [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为148.34、151.36、155.02亿元，同比增长1%、2%、2% [1][4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.40、12.72、13.11亿元，同比分别增长11%、3%、3% [1][4] - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.56、2.63、2.71元，对应PE为23.2倍、22.6倍、21.9倍 [1][4] 财务指标预测 - 资产负债表方面，预计2025 - 2027年货币资金、流动资产合计、资产合计等有不同程度增长 [6] - 利润表方面，预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、利润总额、净利润等有增长 [6] - 现金流量表方面，预计2025 - 2027年经营活动现金流、现金收益等有增长 [6] - 主要财务比率方面，预计2025 - 2027年营业收入增长率、归母净利润增长率等有变化，毛利率、净利率等相对稳定 [6]