报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年销售订单同比增长但上合工厂折旧及费用化短期扰动业绩下滑 营收增长而利润下滑 主要因销售订单增幅低于营业总成本增幅 成本端增加源于厂房折旧费用和利息支出费用化 且政府补助减少 [2] - 精密机械零部件产品销售稳步增长 谐波减速器已进入小批量量产状态 产品收入增长 加工收入下降 谐波减速器完成全系列齿形设计并通过内部技术验证 [3] - 产品+客户筑牢业绩保障 谐波减速器有望打造第二曲线 公司技术与品控兼顾 绑定优质客户资源 研发布局谐波减速器并与潜在客户对接 部分客户已下小批量订单 [4] - 考虑上合工厂投产致折旧及费用化水平提升、新品市场拓展前期放量较小 下调公司2025 - 2027年归母净利润预测 但因谐波减速器进入小批量量产阶段有望打开成长空间 维持“增持”评级 [5] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|211.08|232.39|274.92|330.53|424.21| |同比（%）|(15.27)|10.09|18.30|20.23|28.34| |归母净利润（百万元）|35.58|21.06|25.46|31.77|43.99| |同比（%）|(51.39)|(40.81)|20.91|24.77|38.47| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.19|0.11|0.14|0.17|0.24| |P/E（现价&最新摊薄）|117.28|198.15|163.88|131.35|94.86|[1] 市场数据 - 收盘价22.65元 一年最低/最高价9.57/28.80元 市净率10.43倍 流通A股市值2149.92百万元 总市值4172.45百万元 [8] 基础数据 - 每股净资产2.17元 资产负债率31.39% 总股本184.21百万股 流通A股94.92百万股 [9] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|182|285|330|410| |货币资金及交易性金融资产|53|136|153|183| |经营性应收款项|67|78|93|119| |存货|53|59|71|90| |非流动资产|401|427|448|452| |固定资产及使用权资产|353|385|410|417| |在建工程|13|7|3|1| |无形资产|32|32|32|31| |资产总计|583|712|778|862| |流动负债|139|233|273|315| |短期借款及一年内到期的非流动负债|97|183|213|238| |经营性应付款项|33|38|46|59| |非流动负债|44|54|48|46| |长期借款|38|48|43|40| |负债合计|183|286|321|361| |归属母公司股东权益|400|425|457|501| |所有者权益合计|400|425|457|501| |负债和股东权益|583|712|778|862|[11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|232|275|331|424| |营业成本(含金融类)|148|177|212|271| |税金及附加|4|5|6|7| |销售费用|9|11|13|17| |管理费用|30|36|43|55| |研发费用|15|18|21|26| |财务费用|4|3|3|3| |加:其他收益|2|2|2|3| |营业利润|23|27|34|47| |利润总额|23|27|34|47| |减:所得税|2|2|2|3| |净利润|21|25|32|44| |归属母公司净利润|21|25|32|44| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.11|0.14|0.17|0.24| |EBIT|27|30|37|50| |EBITDA|56|70|80|95| |毛利率(%)|36.31|35.65|35.75|36.02| |归母净利率(%)|9.06|9.26|9.61|10.37| |收入增长率(%)|10.09|18.30|20.23|28.34| |归母净利润增长率(%)|(40.81)|20.91|24.77|38.47|[11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|64|57|61|60| |投资活动现金流|(41)|(66)|(64)|(49)| |筹资活动现金流|13|92|21|18| |现金净增加额|37|83|17|30| |折旧和摊销|29|39|43|45| |资本开支|(41)|(65)|(64)|(48)| |营运资本变动|9|(11)|(19)|(33)|[11] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|2.17|2.31|2.48|2.72| |最新发行在外股份（百万股）|184|184|184|184| |ROIC(%)|4.84|4.72|5.02|6.28| |ROE - 摊薄(%)|5.26|5.98|6.95|8.78| |资产负债率(%)|31.39|40.23|41.27|41.88| |P/E（现价&最新股本摊薄）|198.15|163.88|131.35|94.86| |P/B（现价）|10.43|9.81|9.13|8.32|[11]