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东方电气(600875):在手订单充沛,2025煤电核电有望迎交付高峰

报告公司投资评级 - 买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 公司发布H股2024年业绩公告以及2025Q1业绩快报 2024年业绩略低于预期 2025年一季度预计实现营业总收入和净利润同比增长 年度生效订单破千亿 2025年发电设备出货有望继续增长 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为29.2/40.7/46.7亿元 同比增速分别为-17.7%/39.1%/15.0% 公司在手订单充沛 2025年有望迎来煤电和核电交付高峰 后续抽蓄业务接力贡献业绩 风电利润率存改善可能 维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月2日收盘价15.60元 一年最低/最高为12.26/19.07元 总市值486.3272亿元 流通市值368.7183亿元 总股本31.1748亿股 资产负债率69.34% 每股净资产12.34元 [2] 盈利预测与估值 |年份|营业收入(百万元)|同比增长率(%)|归母净利润(百万元)|同比增长率(%)|每股收益(元/股)|ROE(%)|市盈率(P/E)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|54,179|15.88%|2,855|24.71%|0.92|8.16%|17.04| |2023|59,567|9.94%|3,550|24.37%|1.14|9.53%|13.70| |2024E|68,593|15.15%|2,922|-17.70%|0.94|7.49%|16.64| |2025E|69,642|1.53%|4,065|39.10%|1.30|9.81%|11.97| |2026E|73,279|5.22%|4,673|14.96%|1.50|10.56%|10.41| [4] 业绩情况 - 2024年实现营业总收入696.95亿元 同比增长14.9% 归母净利润29.22亿元 同比下降17.7% 2025年一季度预计实现营业总收入158 - 166亿元 同比增长5% - 10% 预计实现净利润11.3 - 12.3亿元 同比增长15% - 25% 2024年业绩略低于预期主要由于资产减值、所得税以及少数股东损益同比增加较多 [5] 业务收入情况 - 工程与供应链业务收入下滑较多 其他业务收入均有较大幅度增加但毛利率均下滑 2024年工程与供应链实现收入60.2亿元 同比-49.9% 清洁高效能源装备营收283.6亿元 同比+37.7% 毛利率16.8% 同比-4.1pct 可再生能源装备营收166亿元 同比+20% 毛利率3.77% 同比-3.2pct 现代制造服务业收入75.6亿元 同比+40.5% 新兴成长产业实现营收111.5亿元 同比+26.1% 毛利率10.8% 同比-2.0pct [5] 订单情况 - 全年实现生效订单1011亿元 同比+16.9% 其中清洁高效能源装备391.5亿元 同比+14.7% 可再生能源装备264.9亿元 同比+31.7% 工程与供应链121.4亿元 同比+4.1% 现代制造服务业87.7亿元 同比-4.8% 新兴成长产业145.8亿元 同比+27.9% 2025年目标完成发电设备产量7300万千瓦 相比2024年增长26% [5] 财务预测摘要 资产负债表 |会计年度|货币资金|应收票据及账款|预付账款|其他应收款|存货|其他流动资产|流动资产总计|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|长期待摊费用|其他非流动资产|非流动资产合计|资产总计|短期借款|应付票据及账款|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|股本|资本公积|留存收益|归属母公司权益|少数股东权益|股东权益合计|负债和股东权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|17,129|26,284|7,919|412|18,137|5,808|75,689|1,783|5,380|789|1,848|2|35,617|45,419|121,108|110|33,198|37,941|71,249|1,613|7,026|8,639|79,888|3,119|11,566|22,560|37,245|3,975|41,220|121,108| |2024E|18,190|29,974|7,133|670|24,451|6,039|86,456|1,970|5,434|1,561|1,757|2|35,872|46,596|133,053|0|34,715|46,612|81,327|1,361|7,026|8,387|89,714|3,117|11,567|24,314|38,998|4,341|43,339|133,053| |2025E|21,712|30,496|7,850|605|22,489|5,638|88,790|2,291|5,555|980|1,741|1|35,856|46,424|135,214|0|35,252|45,672|80,924|985|7,026|8,011|88,935|3,117|11,567|26,752|41,437|4,843|46,280|135,214| |2026E|25,228|32,148|8,541|620|23,439|6,065|96,041|2,611|5,738|300|1,796|1|35,857|46,303|142,344|0|37,417|47,628|85,046|612|7,026|7,638|92,683|3,117|11,567|29,556|44,240|5,420|49,661|142,344| [6] 利润表 |会计年度|营业收入|营业成本|税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|其他经营损益|投资收益|公允价值变动损益|资产处置收益|其他收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|其他非经营损益|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司股东净利润|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|59,567|49,253|303|1,588|3,404|2,750|7|-496|-176|1,105|748|85|10|439|3,977|71|42|0|4,006|362|3,644|93|3,550|1.14| |2024E|68,593|57,800|379|1,834|3,523|3,009|13|-1,148|-202|1,043|1,577|-204|16|770|3,888|50|53|0|3,885|597|3,287|366|2,922|0.94| |2025E|69,642|56,262|355|1,811|3,980|3,134|-13|-578|-205|1,043|499|0|10|277|5,160|71|42|0|5,190|623|4,567|502|4,065|1.30| |2026E|73,279|59,042|374|1,905|4,030|3,298|-43|-608|-216|1,043|748|0|10|319|5,969|50|53|0|5,966|716|5,250|578|4,673|1.50| [6] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润|折旧与摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其他经营现金流|经营性现金净流量|投资性现金净流量|筹资性现金净流量|现金流量净额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3,644|876|7|-748|-7,895|620|-3,496|6,055|-497|2,043| |2024E|1,463|922|13|-1,577|702|2,236|3,758|-1,153|-1,544|1,061| |2025E|3,849|964|-13|-499|124|887|5,312|198|-1,989|3,522| |2026E|4,305|1,012|-43|-748|754|1,046|6,326|-610|-2,199|3,516| [7] 主要财务比率 |会计年度|成长能力(营收增长率)|成长能力(营业利润增长率)|成长能力(归母净利润增长率)|成长能力(经营现金流增长率)|盈利能力(毛利率)|盈利能力(净利率)|盈利能力(ROE)|盈利能力(ROA)|盈利能力(ROIC)|估值倍数(P/E)|估值倍数(P/S)|估值倍数(P/B)|估值倍数(股息率)|估值倍数(EV/EBITDA)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|9.94%|19.75%|24.37%|-141.57%|17.31%|6.12%|9.53%|2.93%|40.84%|13.70|0.82|1.31|2.71%|5| |2024E|15.15%|-2.24%|-17.70%|207.51%|15.73%|4.79%|7.49%|2.20%|23.81%|16.64|0.71|1.25|2.40%|6| |2025E|1.53%|32.73%|39.10%|41.34%|19.21%|6.56%|9.81%|3.01%|25.68%|11.97|0.70|1.17|3.34%|4| |2026E|5.22%|15.68%|14.96%|19.08%|19.43%|7.16%|10.56%|3.28%|30.79%|10.41|0.66|1.10|3.84%|3| [6][7]