报告公司投资评级 - 报告对潍柴重机的投资评级为“买入”，当前价格36.00元，合理价值39.35元 [2] 报告的核心观点 - 潍柴重机是内河船舶动力龙头，发电机组业务打开快速增长曲线，船用发动机在内河和近海运输船、渔船市场领先，发电机组应用广泛 [8] - 发电机组受益数据中心供需矛盾加剧和国产替代，在中国移动招标中份额提升、价格改善 [8] - 内河船机受益补贴换新政策和内需回暖，市场需求有望止跌企稳，公司市占率有望提升 [8] - 预计公司2025 - 27年归母净利润为3.26/5.02/6.53亿元，给予25年40xPE，对应合理价值39.35元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、船机动力国产龙头，柴发机组持续发力 （一）深耕动力领域，打造船电一体全产业链优势 - 潍柴重机是深交所主板上市公司、高新技术企业，拥有省级企业技术中心，国内外服务网络完善 [17] - 主要股东包括潍柴控股集团、潍坊市投资集团等，为公司提供技术、政策和资源优势，参股/子公司完善产业链布局 [20] - 主营业务为船用发动机和发电机组，产品品类全、下游覆盖广，具备全产业链优势 [23] （二）业绩稳中求进，实现高质量稳健发展 - 2019 - 2024年营收规模和归母净利润创新高，2024年营收40.02亿元，归母净利润1.85亿元，同比增长11.45% [27] - 研发费用率维持高位，整体费用率控制较好，利息收入递增使财务费用率递减 [32] - 2019 - 2024前三季度ROE和总资产周转率稳步上升，盈利能力和资产管理效率好，优于部分可比公司 [35] - 毛利率小幅下降但保持可比公司中位水平，净利率稳健增长，2024Q3达5.14% [40] 二、柴发机组：一体化国产龙头，IDC浪潮助推起飞 （一）柴发机组基于潍柴中高速机，高端发电市场或持续突破 - 2025 - 2029年全球柴发市场规模稳步上升，中国市场份额预计从2018年的约26.37%增至2030年的近30%，公司发电机组业务增长空间大 [42] - 发电机组所用中高速发动机采购自潍柴动力，形成“高可靠性 + 低全生命周期成本”核心竞争力 [49] - 与潍柴动力关联交易规模扩大，2023年交易金额同比增速超40%，2023 - 2024年采购占比均在35%以上 [49] - 发电机组业务营收加速增长，2024年同比增速达38.44%，毛利率2024年为7.56%，业务占比持续上升，2024年达37.63% [50][56] （二）AI算力驱动数据中心增长，备用电源需求释放 - 2024年中国智能算力规模达725.3百亿亿次/秒，同比增长74.1%，市场规模190亿美元，同比增长86.9%，预计2025年继续增长 [57][60] - A级和B级数据中心对柴发配备要求严格，推动柴发市场需求增长和技术升级 [64] - 2024年我国数据中心支出增速达39%，柴发占基建成本23%，未来柴发需求量可观 [65][67] （三）国产替代加速，破局外资垄断 - 2025 - 2026年中国移动招标中，潍柴重机份额跃升为第一（40%），国产品牌实现从0到1的突破 [71] - 2025 - 2026年中标价格普遍上涨，潍柴重机2025年中标单价（不含税）188.38万元，市场认可度提升 [77] - 2025年AIDC柴发需求预计超外资品牌产能，供需缺口为国内厂商带来机遇，公司发电机组板块有望获业务增量 [81] 三、内河船机：换新政策 + 内需回暖共筑新机遇 （一）内需回暖 + 政策利好，内河船机需求触底向上 - 船舶市场周期性波动，当前调整充分，具备触底反弹动能，船舶及相关装置PPI维持一定景气度 [82] - 2025年1月挖掘机内销量同比增长115.36%，小松挖掘机开工小时数上升，基建和地产需求释放带动内河船运输需求 [87] - 2024年内河货物吞吐量创新高，内河船新承接订单量2023年同比增速超250%，造船产能利用和盈利能力有望改善 [92][96][99] - 公司加速业务结构调整，市占率提升，发动机板块增长动能强、毛利率高，有望为业绩提供支撑 [103][106] （二）船舶换新政策：补贴落地，绿色转型，市场焕新 - 国家发布多项政策，对符合条件的船舶拆解和新建给予补贴，目标是优化内河航运供需格局，推动绿色航运发展 [110][111] - 我国内河与沿海船舶老龄化严重，假设替换年限为10年，政策期内年替换内河船2665艘、沿海船277艘，公司有望受益 [114] 四、盈利预测和投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入51/73/90亿元，增速27.5%/42.4%/23.7%，归母净利润3.26/5.02/6.53亿元，增速76.2%/54.1%/30.1% [116] - 选取中国动力、科华数据、润建股份、润泽科技为可比公司，给予公司2025年40xPE，对应合理价值39.35元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [121][122]