报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年奈雪的茶受闭店及投资亏损影响利润，收入因客流恢复慢和竞争加剧承压，成本上升致由盈转亏；2025年积极布局，探索“green”店型、降本增效、推进海外规划，虽下调2025 - 2026年归母净利润预测，但维持“增持”评级 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本17.08亿股，总市值18.78亿港元，一年最低/最高价为1.04/3.05港元，近3月换手率183.72% [1] 收益表现 - 1M相对收益-22.44%、绝对收益-23.37%；3M相对收益-27.67%、绝对收益-9.20%；1Y相对收益-94.47%、绝对收益-57.85% [4] 业绩情况 - 2024年实现营业收入49.2亿元，同比-4.7%；归母净利润-9.2亿元，同比由盈转亏；24H2实现营业收入23.8亿元，同比-7.5%；归母净利润-4.8亿元，同比亏损扩大 [5] 业务收入情况 - 分业务线，2024年直营门店/瓶装饮料/其他业务收入分别为41.58/2.93/4.69亿元，分别同比-11.4%/+10.0%/+128.0% [6] - 分产品，2024年现制茶饮/烘焙产品/瓶装饮料/其他产品收入分别为33.88/5.28/2.93/7.11亿元，分别同比-10.3%/-25.3%/+10.0%/+72.2% [6] - 分收入来源，2024年直营门店收入中，门店点单/自提订单/外卖订单收入分别为5.44/18.94/17.20亿元，分别同比-20.0%/-7.3%/-12.5% [6] 门店数量情况 - 2024年末直营门店数1453家，同比减少121家；一线城市/新一线城市/二线城市/其他城市直营门店数分别为522/504/287/140家，分别同比减少20/48/41/12家 [7] - 截至2024年底加盟门店数净增加264家至345家 [7] 成本情况 - 2024年经调整净利润率为-18.7%，同比-19.1pcts [8] - 原材料成本占收入比重为36.8%，同比+3.9pcts [8] - 员工成本占收入比重为29.2%，同比+2.0pcts [8] - 其他租金及相关开支收入比重为5.6%，同比-0.3pcts [8] - 2024年其他资产的折旧及摊销占收入比重为6.8%，同比+0.9pcts [8] 发展规划 - 产品上顺应健康化趋势，继奈雪小绿瓶后推出果蔬饮品 [9] - 门店大力拓展“green”店型，2025年计划在一线和新一线城市写字楼商圈改造约200 - 300家店 [9] - 降本增效全面升级运营体系，目标扭亏 [9] - 海外规划上，泰国市场2024年12月盈利，2025年预计开20多家门店，后续布局东南亚已进入城市；美国市场先培养消费者习惯再扩张 [9] 盈利预测 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测分别至-1.65/+0.09亿元（前次预测分别为0.35/1.69亿元），引入2027年归母净利润预测为0.41亿元 [9] 财务报表与盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,164|4,921|4,957|5,264|5,643| |营业收入增长率|20.3%|-4.7%|0.7%|6.2%|7.2%| |归母净利润（百万元）|13|-917|-165|9|41| |归母净利润增长率|NA|NA|NA|NA|337.9%| |EPS（元）|0.01|-0.54|-0.10|0.01|0.02| |ROE（归属母公司)（摊薄）|0.3%|-23.3%|-4.4%|0.2%|1.1%| |P/E|133|NA|NA|NA|42| |P/S|0.3|0.4|0.4|0.3|0.3| [11]