报告公司投资评级 - 首次覆盖瑞普生物，给予“推荐”评级 [1][52] 报告的核心观点 - 瑞普生物禽用疫苗和化药竞争优势显著，畜用疫苗逐步发力，叠加宠物板块先发优势及渠道壁垒，后续成长性可期，业绩具备增长潜力 [3][52] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 瑞普生物成立于1998年，2010年在深交所上市，主营兽用生物制品、药物制剂、原料药研发、生产、销售及动物疫病整体防治解决方案，是动保行业领军企业 [5] - 2024年公司营收30.7亿元，同比+13.32%（调整后），归母净利润3.01亿元，同比-33.7%，扣非后归母净利润2.81亿元，同比-11.84%（调整后） [3] - 公司控股股东为董事长李守军，股权结构稳定，2024年前十大股东持股合计2.43亿股，占总股本52.22%，李守军持股比例35.95%，为实控人 [6] 业务板块 禽用生物制品与原料药及制剂 - 2024年禽用生物制品业务收入10.76亿元，同比+15.90%，占总营收35.04%，同比-6.23pct；原料药及制剂业务收入10.21亿元，同比-5.83%，占总营收33.24%，同比-14.95pct [7] - 禽用生物制品毛利率63.17%，较去年同期-1.20pct；原料药及制剂业务毛利率36.50%，较去年同期-2.73pct [22][37] 畜用疫苗 - 2024年畜用疫苗实现营收2.11亿元，同比+49.78%，占总营收6.86%，同比+0.61pct [7] - 公司完成口蹄疫疫苗资产战略收购，业务版图延伸覆盖口蹄疫疫苗，未来业绩有望进一步提升 [27] 宠物板块 - 2024年宠物供应链业务、宠物药品、宠物生物制品分别实现收入6.33亿元、1902.17万元、3744.38万元，其中宠物生物制品高速增长达849.09% [7] - 公司构建宠物板块产业生态系统，布局销售渠道护城河，产品市场渗透率和品牌影响力稳步提升 [45] - 2024年猫三联疫苗上市，打破进口垄断，填补国内空白，还推进多款新品上市和核心产品研发 [46] 研发与创新 - 2024年研发费用1.97亿元，同比+13.87%，占营业收入6.4%，同比-1.29pct；研发人员343人，同比+3.63%，占员工总数11.83%，同比-1.43pct [14] - 确立“自主研发+联合创新”模式，依托五大研究院，联合科研院所等开展研发创新 [14] - 2024年自主研发10项产品取得兽药注册证书，获得授权专利29项、新申请专利63项，拥有新兽药注册证书111项，授权专利330项 [33] 国际化战略 - 聚焦“一带一路”沿线国家战略部署，推进国际化业务市场扩展和核心产品国际注册 [15] - 2024年在印尼、斯里兰卡等国家和地区完成注册产品35款，子公司通过印尼、泰国GMP审核 [15] 投资建议 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为4.15亿元、5.38亿元，同比+38.12%、+29.59%；EPS分别为0.89元、1.16元，对应PE为20倍、16倍 [52]