报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 受需求波动及产品价格调整影响，2024年公司营收表现低于预期，随着2025年航空市场景气度回升，营收有望稳定增长 [5] - 受产品结构及产品价格调整，公司业绩不及预期，随着主要产品价格调整完毕，未来业绩有望稳增 [5] - 公司打造全产业链一体化布局，关联交易增长彰显下游景气度 [5] - 公司深耕航空锻造行业，受益于军民机需求提升，有望持续受益并提升整体盈利能力 [5] - 考虑行业需求节奏及产品价格下调，下调2025 - 2026E年盈利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公布2024年年度报告，2024年实现营收103.55亿元，同比下降10.55%；实现归母净利润6.40亿元，同比下降52.19%；2024Q4实现营收20.31亿元，实现归母净利润 - 3.82亿元，业绩低于市场预期 [1] 市场数据（2025年04月03日） - 收盘价15.94元，一年内最高/最低24.83/14.76元，市净率1.8，股息率1.69%，流通A股市值234.43亿元，上证指数/深证成指3342.01/10365.73 [2] 基础数据（2024年12月31日） - 每股净资产8.87元，资产负债率47.60%，总股本/流通A股15.75亿/14.71亿股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,577|10,355|11,707|13,393|14,924| |同比增长率（%）|0.1|-10.6|13.1|14.4|11.4| |归母净利润（百万元）|1,329|640|1,171|1,340|1,458| |同比增长率（%）|10.7|-52.2|83.0|14.5|8.8| |每股收益（元/股）|0.90|0.43|0.74|0.85|0.93| |毛利率（%）|31.3|23.7|28.6|28.7|28.8| |ROE（%）|11.6|4.6|7.8|8.3|8.4| |市盈率|19|39|21|19|17| [1] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|11,576|10,355|11,707|13,393|14,924| |其中：营业收入|11,576|10,355|11,707|13,393|14,924| |减：营业成本|7,964|7,902|8,360|9,551|10,620| |减：税金及附加|70|78|88|101|113| |主营业务利润|3,542|2,375|3,259|3,741|4,191| |减：销售费用|101|115|117|134|149| |减：管理费用|845|913|937|978|1,045| |减：研发费用|762|677|738|850|970| |减：财务费用|23|34|37|40|42| |经营性利润|1,811|636|1,430|1,739|1,985| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-87|322|-60|-97|-100| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-104|-153|-8|-10|-37| |加：投资收益及其他|59|59|84|80|70| |营业利润|1,681|865|1,447|1,713|1,919| |加：营业外净收入|6|0|12|9|2| |利润总额|1,687|865|1,459|1,722|1,921| |减：所得税|217|101|158|204|251| |净利润|1,470|764|1,301|1,518|1,669| |少数股东损益|131|124|130|178|211| |归属于母公司所有者的净利润|1,338|640|1,171|1,340|1,458| [7] 公司业务分析 - 分产品看，2024年锻铸产品营收81.08亿元，同比下降12.28%；散热器营收13.18亿元，同比下降10.02%；液压产品营收5.25亿元，同比增长2.27% [5] - 分行业看，商用航空及民品领域保持稳定增长，商用航空收入达10.6亿元，同比增长71%；民品收入达15.2亿元，同比增长9.8%，开辟华为超级充电桩、低空经济领域电子元器件市场，船舶配套锻件市场实现突破，风电市场订单增长达50%，核电市场取得国内最大叶片72英寸订单，传统燃机市场份额有力巩固 [5] 产业链布局 - 构建“材料研发及再生 - 成形制造 - 基础结构”格局，建立钛合金、高温合金循环料收集管理体系，托管贵州安立、安虹公司，托管聚能钛实现盈亏平衡，实现上游高端原材料领域布局 [5] - 通过增资安吉精铸、重机宇航、宏远精密及安飞公司等，加大对精密铸造、精密锻造及航空结构件领域布局；安大专项能力建设完成验收，实现环锻件从分体式到整体式设计制造跨越 [5] 关联交易 - 2025年关联交易中预计销售商品及提供劳务实现55亿元，较2024年实际执行增长约31.2% [5] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026E年盈利预测为11.7/13.4亿元（原预测值为15.96/18.99亿元），新增2027年预测为14.6亿元，当前股价对应PE分别为21/19/17倍 [5] 可比公司及评级依据 - 选择航材股份、钢研高纳、隆达股份作为可比公司，其平均估值为28倍，考虑到下游需求稳定增长，行业景气度复苏，叠加公司盈利能力有望提升，维持“买入”评级 [5]