报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年康臣药业业绩良好，营业收入29.67亿元（yoy+14.56%），归母净利润9.1亿元（yoy+16.05%），经营活动现金流量净额10.87亿元（yoy+32.73%），2024年股息率约11%，肾科、妇儿及骨科药物增长亮眼 [1] - 尿毒清颗粒集采以价换量，妇儿板块增速达23%，零售业务推动全方位优化，骨科药物增速达65%，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润均有增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入29.67亿元（yoy+14.56%），归母净利润9.1亿元（yoy+16.05%），经营活动现金流量净额10.87亿元（yoy+32.73%），ROE（摊薄）为22.22%，分红比例约78.17%，股息率约11.04%，资产负债率仅24.94%，现金及现金等价物达29.08亿元 [1] 业务板块收入 - 2024年康臣药业分部收入25.3亿元（同比+15.3%），肾科药物收入19.9亿元（同比+14.5%），医用成像对比剂收入1.7亿元（同比+9%），妇儿药物收入3.6亿元（同比+23.3%） [2] - 2024年玉林制药分部收入达4.4亿元（同比+12.1%），骨科药物收入达2.53亿元（同比+64.89%），皮肤科药物收入达1.16亿元（同比 - 9.47%），肝胆药物收入为0.48亿元（同比 - 39.99%） [2] 核心产品情况 - 肾科药物主要以尿毒清颗粒和益肾化湿颗粒为主，2024年尿毒清颗粒收入达18.8亿元（同比+13.9%），集采中实现以价换量 [2] - 妇儿药物主要系右旋糖酐铁口服液，2024年销售突破3亿元，成为公司第二大品种，国家医保局解除报销适应症限制后收入快速增长 [2] 零售业务优化 - 2024年公司对零售业务进行全方位优化，包括调整业务结构、整合渠道布局等多项举措，玉林制药进行广告投放和宣传推广，启动品牌重建之路，玉林正骨水和湿毒清胶囊入选“2023 - 2024年度中国家庭常备药上榜品牌” [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为33.54亿元、37.5亿元、42.03亿元，同比增速分别约为13%、12%、12%，实现归母净利润分别为10.41亿元、11.67亿元、13.05亿元，同比分别约增长14%、12%、12%，对应当前股价PE分别为7.07倍、6.31倍、5.64倍 [2] 重要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2967|3354|3750|4203| |增长率YoY %|15%|13%|12%|12%| |归属母公司净利润(百万元)|910|1041|1167|1305| |增长率YoY%|16%|14%|12%|12%| |毛利率%|75.56%|75.55%|75.57%|75.59%| |净资产收益率ROE%|22.22%|22.53%|22.43%|22.30%| |EPS(摊薄)(元)|1.11|1.22|1.37|1.53| |市盈率P/E(倍)|6.90|7.07|6.31|5.64| |市净率P/B(倍)|1.59|1.59|1.42|1.26| [3] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4551|5144|5903|6749| |现金|2908|3300|3845|4465| |应收账款及票据|298|335|375|420| |存货|290|328|366|410| |其他|1056|1182|1316|1453| |非流动资产|1302|1278|1256|1234| |固定资产|798|777|758|739| |无形资产|286|281|276|271| |其他|218|220|222|224| |资产总计|5853|6423|7159|7984| |流动负债|1371|1417|1566|1737| |短期借款|253|153|153|153| |应付账款及票据|76|87|97|108| |其他|1042|1177|1316|1475| |非流动负债|89|89|89|89| |长期债务|0|0|0|0| |其他|89|89|89|89| |负债合计|1460|1506|1655|1826| |普通股股本|67|67|67|67| |储备|4030|4551|5134|5784| |归属母公司股东权益|4098|4618|5201|5851| |少数股东权益|295|299|302|306| |股东权益合计|4393|4916|5503|6157| |负债和股东权益|5853|6423|7159|7984| [4] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2967|3354|3750|4203| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|725|820|916|1026| |销售费用|982|1107|1237|1387| |管理费用|312|335|356|378| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|25|-2|-6|-11| |除税前溢利|1020|1193|1345|1522| |所得税|103|149|175|213| |净利润|917|1044|1170|1309| |少数股东损益|7|3|4|4| |归属母公司净利润|910|1041|1167|1305| |EBIT|1045|1191|1339|1511| |EBITDA|1045|1231|1378|1549| |EPS（元）|1.11|1.22|1.37|1.53| [4] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|0|1074|1190|1336| |净利润|910|1041|1167|1305| |少数股东权益|7|3|4|4| |折旧摊销|0|40|39|38| |营运资金变动及其他|-917|-10|-19|-11| |投资活动现金流|0|-41|-41|-41| |资本支出|0|-15|-15|-15| |其他投资|0|-26|-26|-26| |筹资活动现金流|0|-641|-603|-675| |借款增加|0|-100|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|0|-541|-603|-675| |其他|0|0|0|0| |现金净增加额|0|392|546|620| [4][5]