报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 2024年报告公司实现营业收入174.64亿元，同比增长72.48%；归母净利润4.99亿元，同比增长160.24%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长118.88% [2][3] - 嵌入式存储、固态硬盘、移动存储、内存条业务均实现增长，企业级存储业务规模增长明显，2024年企业级存储业务收入9.22亿元，同比增长666.30% [3] - 主控芯片加速赋能公司业务发展，2024年设计并成功流片首批UFS自研主控芯片，三款自研主控芯片已累计超3000万颗自主应用 [3] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入227/269/299亿元，实现归母净利润分别为7.0/10.5/13.6亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月21日，公司披露2024年年度报告，各项业绩指标增长 [2] 投资要点 - 业务增长得益于产业环境改善、企业级业务增长、子公司整合成效及主控芯片赋能 [3] - 2024年期间费用金额为26.08亿元，较上年同期增加10.22亿元，增幅64.40% [3] 企业级业务 - 企业级存储业务收入达9.22亿元，同比增长666.30%，推出多款高速eSSD产品，构成全面产品组合 [4] - 自主研发的PCIe SSD具备先进功能，提升数据存储安全性和可靠性 [4] - 两大产品系列完成与多个国产CPU平台服务器兼容性适配，实现规模出货并开拓多领域客户 [6] 自研芯片 - 2024年设计并成功流片首批UFS自研主控芯片，对应三种主流UFS产品 [7] - 搭载WM7400主控芯片的UFS4.1产品性能优于市场主流产品，有望打入高端智能终端市场 [7] - 2025年自研主控芯片出货规模将明显放量增长 [7] 行业趋势 - 2025年云服务提供商对AI硬件投资推动存储需求增长，智能终端市场中长期存储需求持续增长 [8] - 多家存储晶圆原厂调控产能，终端库存水位恢复正常，供需关系改善，价格回升趋势逐步建立 [8] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入和归母净利润增长，当前股价对应PE分别为55倍、37倍、28倍，给予“买入”评级 [9] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 17464 | 22727 | 26883 | 29859 | | 增长率(%) | 72.48 | 30.14 | 18.28 | 11.07 | | EBITDA（百万元） | 1008.53 | 1509.60 | 2074.39 | 2460.31 | | 归属母公司净利润（百万元） | 498.68 | 702.81 | 1053.06 | 1362.52 | | 增长率(%) | 160.24 | 40.93 | 49.84 | 29.39 | | EPS(元/股) | 1.20 | 1.69 | 2.53 | 3.28 | | 市盈率（P/E） | 77.43 | 54.94 | 36.67 | 28.34 | | 市净率（P/B） | 5.97 | 5.53 | 4.94 | 4.34 | | EV/EBITDA | 42.16 | 31.57 | 23.04 | 19.31 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 17464 | 22727 | 26883 | 29859 | | 营业成本 | 14137 | 18163 | 21299 | 23423 | | 税金及附加 | 26 | 34 | 40 | 45 | | 销售费用 | 772 | 989 | 1129 | 1254 | | 管理费用 | 605 | 773 | 860 | 955 | | 研发费用 | 910 | 1182 | 1384 | 1538 | | 财务费用 | 320 | 266 | 327 | 325 | | 资产减值损失 | -566 | -520 | -600 | -700 | | 营业利润 | 586 | 822 | 1271 | 1616 | | 营业外收入 | 12 | 10 | 10 | 10 | | 营业外支出 | 8 | 8 | 8 | 8 | | 利润总额 | 590 | 824 | 1273 | 1618 | | 所得税 | 84 | 115 | 209 | 241 | | 净利润 | 505 | 709 | 1065 | 1377 | | 归母净利润 | 499 | 703 | 1053 | 1363 | | 每股收益（元） | 1.20 | 1.69 | 2.53 | 3.28 | | 货币资金 | 1025 | 1722 | 2583 | 2871 | | 交易性金融资产 | 162 | 162 | 162 | 162 | | 应收票据及应收账款 | 1672 | 2596 | 2819 | 3268 | | 预付款项 | 421 | 594 | 666 | 749 | | 存货 | 7833 | 10269 | 11107 | 11860 | | 流动资产合计 | 11683 | 15930 | 17946 | 19531 | | 固定资产 | 2080 | 2393 | 2544 | 2545 | | 在建工程 | 266 | 272 | 288 | 314 | | 无形资产 | 424 | 394 | 362 | 329 | | 非流动资产合计 | 5213 | 5484 | 5600 | 5573 | | 资产总计 | 16897 | 21414 | 23546 | 25104 | | 短期借款 | 3696 | 4696 | 5696 | 5696 | | 应付票据及应付账款 | 1141 | 1854 | 1946 | 2265 | | 其他流动负债 | 2386 | 2663 | 2859 | 3004 | | 流动负债合计 | 7223 | 9213 | 10501 | 10966 | | 其他 | 2774 | 4774 | 4774 | 4774 | | 非流动负债合计 | 2774 | 4774 | 4774 | 4774 | | 负债合计 | 9997 | 13987 | 15275 | 15740 | | 股本 | 416 | 416 | 416 | 416 | | 资本公积金 | 4416 | 4416 | 4416 | 4416 | | 未分配利润 | 1714 | 2130 | 2805 | 3679 | | 少数股东权益 | 432 | 438 | 449 | 464 | | 其他 | -78 | 27 | 185 | 390 | | 所有者权益合计 | 6900 | 7426 | 8271 | 9364 | | 负债和所有者权益总计 | 16897 | 21414 | 23546 | 25104 | | 成长能力 - 营业收入 | 72.5% | 30.1% | 18.3% | 11.1% | | 成长能力 - 营业利润 | 155.3% | 40.3% | 54.7% | 27.1% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | 160.2% | 40.9% | 49.8% | 29.4% | | 获利能力 - 毛利率 | 19.0% | 20.1% | 20.8% | 21.6% | | 获利能力 - 净利率 | 2.9% | 3.1% | 3.9% | 4.6% | | 获利能力 - ROE | 7.7% | 10.1% | 13.5% | 15.3% | | 获利能力 - ROIC | 3.2% | 5.2% | 6.7% | 7.8% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 59.2% | 65.3% | 64.9% | 62.7% | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.62 | 1.73 | 1.71 | 1.78 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 11.85 | 10.95 | 10.17 | 10.07 | | 营运能力 - 存货周转率 | 2.06 | 2.01 | 1.99 | 2.04 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 1.14 | 1.19 | 1.20 | 1.23 | | 每股指标 - 每股收益 | 1.20 | 1.69 | 2.53 | 3.28 | | 每股指标 - 每股净资产 | 15.55 | 16.80 | 18.80 | 21.40 | | 估值比率 - PE | 77.43 | 54.94 | 36.67 | 28.34 | | 估值比率 - PB | 5.97 | 5.53 | 4.94 | 4.34 | | 现金流量表 - 净利润 | 505 | 709 | 1065 | 1377 | | 现金流量表 - 折旧和摊销 | 458 | 420 | 474 | 517 | | 现金流量表 - 营运资本变动 | -2643 | -3082 | -1469 | -1534 | | 现金流量表 - 其他 | 489 | 792 | 942 | 1077 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额 | -1190 | -1162 | 1011 | 1437 | | 现金流量表 - 资本开支 | -936 | -688 | -588 | -488 | | 现金流量表 - 其他 | -166 | 15 | 20 | 0 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额 | -1102 | -673 | -568 | -488 | | 现金流量表 - 股权融资 | 113 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资 | 2421 | 3000 | 1000 | 0 | | 现金流量表 - 其他 | -394 | -433 | -581 | -661 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额 | 2141 | 2567 | 419 | -661 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额 | -186 | 697 | 862 | 288 | [14]