报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 兴发集团2024年业绩略低预期，但农化市场回暖、产品产销增长、新项目建设及磷矿资源布局等因素使其未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级[1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营收283.96亿元，同比增长0.41%，归母净利润16.01亿元，同比增长14.33%，扣非后归母净利润16.00亿元，同比增长21.79%；2024Q4单季营收63.46亿元，同比增长1.70%，环比下降26.60%，归母净利润2.87亿元，同比下降35.82%，环比下降43.63%，扣非后归母净利润3.31亿元，同比下降23.86%，环比下降35.69% [1] 盈利回暖原因 - 农化市场行情回暖，磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强；周期性产品盈利能力增强，成长类产品保持良好发展态势及盈利水平 [2] 产品产销及分红情况 - 特种化学品、草甘膦系列、肥料、有机硅系列全年产量分别为53.04、26.60、135.30、27.07万吨，同比分别为6.85%、65.84%、11.29%、38.32%，销量分别达到51.41、24.48、128.13、25.01万吨，同比分别为14.40%、42.82%、3.36%、33.53%；2024年每10股派发现金红利10元（含税），高于去年10派6，股息率约为4.6% [3] 新建项目情况 - 2024年12月30日审议通过内蒙古兴发科技有限公司投资14.95亿元建设10万吨/年工业硅项目的议案，可增强有机硅原材料保障能力，发挥硅石矿资源协同优势，提增有机硅上下游一体化产业运营效益 [4] 磷矿资源情况 - 受下游磷肥景气度和新能源电池材料需求提升影响，磷矿资源需求支撑有力，价格高位运行，预计今明两年供需紧平衡，价格保持良好景气；公司力争未来5年磷矿产能显著增长，采取推进探转采、区域资源整合、争取优质资源等措施，参股子公司湖北宜安联合实业有限责任公司磷矿预计明年建成投产，设计产能400万吨/年 [5][9] 盈利预测及估值 - 下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为328.89、358.93、374.76亿元，归母净利润分别为19.63、24.86、26.26亿元；对应EPS分别1.78、2.25、2.38元，对应PE分别为12.19、9.63、9.11倍 [10] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,396|32,889|35,893|37,476| |（+/-）（%）|0.41%|15.82%|9.14%|4.41%| |归母净利润（百万元）|1,601|1,963|2,486|2,626| |（+/-）（%）|14.33%|22.58%|26.64%|5.63%| |每股收益（元）|1.45|1.78|2.25|2.38| |P/E|14.94|12.19|9.63|9.11| [11]