报告公司投资评级 - 首次覆盖禾望电气，给予“买入”评级 [1][5][22] 报告的核心观点 - 2024年公司营收37.33亿，同比-0.5%，归母净利润4.41亿，同比-12.3%，毛利率37.9%，同比+4.5pct；24Q4营收和归母净利润同比、环比均大幅增长 [4] - 24年四季度业绩环比较大幅度增长，系新能源电控、电气传动业务收入环比增长、毛利率提升，期间费用率环比下滑，其他收益及公允价值变动净收益大幅增长 [5] - 新能源电控业务盈利能力较高，电气传动业务进口替代加速且出海取得突破，MW级IGBT制氢电源落地，大容量电源产品有望配套AIDC增长 [5] - 预计25 - 27年分别实现归母净利润6.1/7.6/9.1亿元，同比分别+37%/+26%/+20%，当前股价对应PE分别为26/21/17倍 [5][19][22] 根据相关目录分别进行总结 风光储氢全线布局，工程传动业务快速成长 - 公司专注电能变换领域，产品矩阵丰富，包括风电变流器、光伏逆变器等多种产品 [8][9] - 新能源电控业务是主要收益来源，2024年收入占比下降3.5pct至76.6%，电气传动业务收入占比提升2.2pct至15.1% [10][12] - 新能源电控业务有望因终端需求高增、市场占有率提升等实现快速增长，叠加成本控制和市场结构优化，业绩有望增厚 [14] - 电气传动业务2024年收入5.6亿元，同比+17%，2021 - 2024年CAGR达41%，有望保持高增长，产品国际化发展预期贡献增长空间 [17] 盈利预测 - 新能源电控业务：假设2025 - 2027年风电变流器、光伏逆变器、储能逆变器出货增速分别为40%/20%/10%、50%/20%/10%、30%/20%/10%，对应营收分别为39.7/47.6/52.4亿元，同比分别+39%/+20%/+10%，毛利率为33.8% [18] - 电气传动业务：假设2025 - 2027年营收分别为6.8/8.1/9.7亿，同比增速20%，毛利率均为45% [18] - 其他业务：假设2025 - 2027年营收分别为3.6/4.1/4.7亿，同比增速15%，毛利率均为55% [18] - 预计25 - 27年分别实现营业收入50.0/59.8/66.8亿元，同比分别+34%/+20%/+12%；归母净利润6.1/7.6/9.1亿元，同比分别+37%/+26%/+20% [19] 投资建议 - 选择盛弘股份、科华数据、阳光电源、汇川技术作为可比公司 [22] - 公司聚焦新能源电控业务主业，布局电气传动业务，发展SVG/大容量电源产品，有望持续贡献增量，首次覆盖给予“买入”评级 [22]