报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 重庆啤酒2024年业绩承压，营收和净利润下滑，2025年折摊增加或对冲原材料成本红利，但公司积极调整，品牌运作能力强，维持“买入”评级 [1][6][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 重庆啤酒发布2024年年报，24年营收146.4亿元，同比-1.1%；归母净利润11.1亿元，同比-16.6%；扣非归母净利润12.2亿元，同比-7%；24Q4营收15.8亿元，同比-11.5%；归母净利润-2.2亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润-0.8亿元，同比亏损扩大 [6] 量价情况 - 24年整体量价齐跌，销量297万千升，同比-0.8%；吨酒价4763元，同比-1.1%；24Q4销量31万千升，同比-9.4%；吨价4668元，同比-3.9% [7] - 分档次看，24年高档/主流/经济档次产品销量分别为145.7/140.6/11.2万千升，yoy+1.4%/-3.8%/+13.5%，营收分别为85.9/52.4/3.3亿元，yoy-3.0%/-1.0%/+15.6%；高档产品中嘉士伯、乐堡销量增长较快，公司推动经济和主流档次产品结构升级，吨价同比提升 [7] - 按地区划分，2024年西北区/中区/南区销量分别为77.6/136.8/83.1万千升，yoy-5.0%/-0.8%/+3.6%，营收分别为38.8/59.7/43.2亿元，yoy-3.5%/-1.9%/-0.4% [7] 利润情况 - 24年/24Q4毛利率分别为48.57%/43.38%，同比-0.57/-5.42pcts，四季度受佛山工厂投产、折旧摊销增加影响，毛利率同比下滑较多 [8] - 24年/24Q4销售费用率分别为17.16%/34.4%，同比+0.06/+1.3pcts，因收入下滑致销售费用收入占比提升 [8] - 24年/24Q4管理费用率分别为3.53%/7.11%，同比+0.19/+0.02pcts [8] - 25年3月法院一审判决公司赔偿重庆嘉威啤酒公司损失3.5亿元，公司计提预计负债2.5亿元，已上诉 [8] - 24年/24Q4销售净利率为15.36%/-26.38%，同比-2.94/-26.53pcts；24年分红比例为104%，较23年提升3pcts [8] 展望2025年 - 大麦成本预计继续下行，包材成本处于低位，佛山工厂投产节约华南地区运费，但25年折旧摊销或增加，对冲成本红利 [9] - 公司注重股东回报，预计25年分红比例维持高位 [9] - 公司积极调整，重视非现饮渠道发展，渠道服务细化，拓展非啤酒品类 [9] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025年归母净利润预测至12.57亿元（下调2%），维持2026年预测为13.10亿元，引入2027年预测为13.62亿元，折合2025 - 2027年EPS分别为2.60/2.71/2.81元，对应PE分别为23x/22x/21x [9] - 维持“买入”评级 [9] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [13][14] 主要指标 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标相关数据 [15][16]