报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 招商积余2024年在竞争环境下稳健增长，业绩双位数增长，外拓年合同超40亿，基础物管毛利率修复，有息负债规模下降，经营性现金流净额高于归母净利润，财务状况改善，考虑业绩略超预期和核心业务毛利率修复，小幅上调2025 - 2026年EPS预测，引入2027年EPS预测，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 2024年全年公司实现营业收入171.73亿，同比+9.89%；归母净利润8.40亿，同比+14.24%；增利大于增收因盈利能力改善，综合毛利率11.96%较上年提升0.4个百分点，净利率由4.73%提升至5.06%；财务费用0.30亿，较上年同比下降52.64% [7] 物管市拓 - 截至2024年末，公司在管项目2,296个，覆盖162个城市，管理面积3.65亿平方米；报告期内新签年度合同额40.29亿元，第三方新签年度合同额36.93亿，4个并购公司贡献外拓金额2.84亿，拓展多个标杆项目，深化“总对总”战略布局 [8] 板块毛利率 - 2024年公司核心物业管理业务中住宅和非住宅板块毛利率实现修复，住宅板块毛利率由2023年的7.89%提升至10.88%，非住宅板块毛利率由2023年的9.10%提升至10.59% [9] 资管业务 - 2024年末公司持有物业总可出租面积46.89万㎡，总体出租率95%；旗下招商商管在管商业项目70个，管理面积393万㎡；在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%，落子珠海、长沙贡献3.1亿元销售额，累计吸引客流616万人次 [10] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15,627|17,172|19,233|21,156|23,060| |增长率yoy%|20%|10%|12%|10%|9%| |归母净利润（百万元）|736|840|965|1,093|1,202| |增长率yoy%|24%|14%|15%|13%|10%| |每股收益（元）|0.69|0.79|0.91|1.03|1.13| |每股现金流量|1.71|1.73|1.14|1.13|1.39| |净资产收益率|7%|8%|9%|9%|9%| |P/E|17.5|15.4|13.4|11.8|10.7| |P/B|1.3|1.2|1.2|1.1|1.0| [4]