报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩低于预期，主因营业外支出超预期以及火电业务亏损幅度加大，考虑火电盈利表现下调2025 - 2026年归母净利润，新增2027年预测，当前股价对应PE分别为86、49、33倍，继续维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月3日收盘价4.47元，一年内最高/低价5.70/3.04元，总市值65.52亿元，流通市值65.52亿元，总股本14.66亿股，资产负债率78.51%，每股净资产2.04元/股 [2] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|16,716|-4.12%|2|100.74%|0.00|0.06%|3,956.79| |2024|3,932|-76.48%|63|3,704.04%|0.04|2.10%|104.02| |2025E|3,860|-1.83%|76|21.06%|0.05|2.50%|85.92| |2026E|4,558|18.10%|134|75.95%|0.09|4.27%|48.83| |2027E|5,346|17.28%|198|47.35%|0.13|6.03%|33.14|[7] 事件分析 - 2024年公司实现营收39.32亿元，同比下滑76.48%（主因剥离油品业务），实现归母净利润0.63亿元，Q4实现归母净利润 - 3.87亿元，低于预期；公司计划向全体股东每10股派发现金红利0.3元（含税），对应分红率69.81% [8] 业绩低于预期原因 - 2024年Q4公司水电/电网/火电/风电分别实现扣非归母净利润 - 0.04/0.65/-1.39/0.19亿元，较2023年Q4分别变化0/-0.37/-1.85/0.19亿元，火电机组单季度利润大幅下滑，主因火电发电量大幅下滑、递延所得税转回；2024Q4公司营业外支出1.11亿元，同比增加1.1亿元，主要系计提应付重庆世纪之光案件资本金及资金占用费 [8] 市场表现 - 2024年全年公司水电/电网/火电/风电分别实现扣非归母净利润2.28/4.15/-2.86/0.31亿元，同比分别变化1.26/0.48/-1.52/0.31亿元，水电和电网利润增长主因来水高增，2024年实现水电发电量39.8亿千瓦时，同比增长27.12%；火电利润大幅下滑主因煤价高企、利用小时数下降、递延所得税转回的综合影响，2024年火电利用小时数仅有2441小时，同比减少41.09% [8] 项目进展 - 海风首批项目70万千瓦已于24年底投产，2024年实现扣非归母净利润0.31亿元；2025计划投资总额25.2亿元，主要项目为防城港海上风电项目（剩余三个厂址还有110万千瓦）、八步上程风电场项目、八步仁义风电场项目（两个陆风项目合计30万千瓦），预计2025 - 2027年陆续投产 [8] 指标优势 - 截至2024年底，公司在手海风指标1.1GW、陆上风光0.76GW，预计未来几年陆续开工、投产；公司作为唯一省属新能源企业，在获取项目方面具有相对优势，未来自治区的深远海海上风电若陆续开启审批，公司有望拿到较高的项目比例 [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027E年进行了预测，涵盖货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项指标 [9]