报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 盐湖股份作为钾肥龙头根基稳固，盐湖提锂成本优势凸显，虽2024年营收和利润同比下滑，但24Q4业绩环比改善，新建4万吨锂盐项目2025年有望释放新产能，预计25 - 27年归母净利润分别为55.2/64.4/70.2亿元，对应PE 16/14/12倍 [3][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年公司实现营收151.34亿元，同比 - 29.9%，归母净利46.63亿元，同比 - 41.1%，扣非归母净利44.01亿元，同比 - 49.6%；24Q4公司实现营业收入46.86亿元，环比 + 45.9%，归母净利润为15.22亿元，环比 + 63.8%；扣非归母净利润13.3亿元，环比 + 45.9% [3] 钾肥业务 - 2024年氯化钾产量496万吨，同比 + 0.69%，销量467.28万吨，同比 - 16.56%，库存量51.89万吨，同比 - 23.25%；不含税销售均价2507元/吨，同比 - 3.97%；销售成本1170元/吨，同比 - 7.95%，毛利率53.34%，同比 + 2.02pct [4] 碳酸锂业务 - 2024年碳酸锂产量4.0万吨，同比 + 10.92%，销量4.16万吨，同比 + 10.51%，库存量1069吨，同比 - 59.18%；不含税销售均价7.4万元/吨，同比 - 56.31%；销售成本3.6万元/吨，同比 - 21.78%，毛利率50.68%，同比 - 21.77pct [5] 新建项目进展 - 4万吨/年基础锂盐一体化项目截至目前已签订合同金额42.43亿元，整体形象进度约为55%，计划2025年内建成并释放部分产能，2025年预计生产3000吨 [6] 发展战略 - 中国盐湖将实施“三步走”发展战略，2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能；2035年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业，成为中国最大、世界一流的盐湖产业集群 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年公司归母净利润为55.2/64.4/70.2亿元（25 - 26年前值为79.68/84.85亿元），主要因锂价格下调，锂盐新增产量下调，分别对应PE 16/14/12倍，维持“买入”评级 [8] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,579|15,134|15,775|17,996|19,109| |增长率|-30%|-30%|4%|14%|6%| |净利润（百万元）|7,914|4,663|5,519|6,444|7,022| |增长率|-49%|-41%|18%|17%|9%| |EPS（元/股）|1.50|0.88|1.04|1.22|1.33| |市盈率（P/E）|11.0|18.7|15.8|13.5|12.4| |市净率（P/B）|2.7|2.4|2.1|1.8|1.6| [9]