报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内激光切割设备控制系统龙头，在行业景气承压背景下通过高功率产品及智能切割头放量仍保持较好增长，后续焊接业务有望打开新的增长空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年全年公司实现营收17.35亿元，同比增长23.33%；归母净利润8.83亿元，同比增长21.10% [1] - 2024年第四季度公司实现营收4.35亿元，同比增长4.58%；归母净利润1.55亿元，同比下滑1.28% [1] - 2024年公司毛利率/净利率为81.6%/50.74%，同比变动+1.2/-2.82pct，高毛利智能切割头业务占比提升支撑毛利率 [1] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.25/+0.01/-3.17/+1.85pct，股权激励费用剔除后实际研发投入同比+25.67%，增速超过收入增速 [1] 业务进展 - 激光切割控制系统业务贡献主要收入，中低功率市占率保持60%左右，高功率有望继续挤压国际厂商的份额 [2] - 波刺自动化（智能切割头）收入同比增长43.71%至4.95亿元，净利润同比增长82.98%至2.02亿元，净利率同比增长8.77pct至40.84%，高功率切割系统+智能激光切割头的王牌组合效应持续扩大 [2] - 智能焊接业务积极布局，未来有望提升钢构焊接的自动化水平 [2] - 公司正在布局超高精度加工领域，在研项目包括“基于精密驱动器领域的调试方法及控制策略研究”等 [2] 激励与项目 - 2024年公司完成了2022年股权激励计划的目标B，公司层面归属比例为85%，一定程度上激励员工工作积极性 [2] - 募投项目“智能切割头扩产”预计将于2025年底投产，随着下游景气度逐渐修复和产能释放，公司切割头业务有望持续增加，收入利润有望进一步提升 [2] 盈利预测调整 - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润11.03/14.10/17.58亿元（前次预计2025 - 2026年归母净利润分别为13.02/16.54亿元），对应PE值34/27/22x [3] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,407|1,735|2,200|2,773|3,477| |(+/-%)|56.6%|23.3%|26.8%|26.1%|25.4%| |净利润(百万元)|729|883|1103|1410|1758| |(+/-%)|52.0%|21.1%|25.0%|27.8%|24.6%| |每股收益（元）|4.98|4.30|5.37|6.86|8.56| |EBIT Margin|47.0%|49.6%|52.6%|53.7%|53.8%| |净资产收益率（ROE）|14.7%|16.1%|17.5%|19.8%|21.2%| |市盈率（PE）|36.9|42.7|34.2|26.7|21.5| |EV/EBITDA|39.8|42.8|31.9|25.0|19.9| |市净率（PB）|5.40|6.90|5.99|5.30|4.56|[4] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|投资评级|收盘价|总市值（亿元）|EPS（2023A/24E/25E/26E）|PE（2023A/24E/25E/26E）| |----|----|----|----|----|----|----| |300124.SZ|汇川技术|优于大市|68.69|1,851|1.82/1.84/2.19/2.60|38/37/31/26| |301029.SZ|怡合达|优于大市|25.45|161|1.08/0.72/0.85/0.99|24/35/30/26| |平均值|-|-|-|-|-|31/36/31/26| |688188.SH|柏楚电子|优于大市|183.58|377|4.98/4.30/5.37/6.86|37/43/34/27|[21] 财务预测与估值详情 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测见文档[22]