报告公司投资评级 - 柏楚电子的投资评级为“买入（维持）” [7] 报告的核心观点 - 智能焊接产业趋势确立，柏楚电子市场推广加速，焊接业务有望成为公司第二成长曲线 [11] 基础数据 - 每股净资产为25.59元 [1] - 资产负债率为6.43% [1] - 总股本和流通A股均为205百万股 [1] 市场数据 - 2024年12月10日的收盘价为189.90元 [3] - 一年内最高价为340.94元，最低价为135.79元 [3] - 市净率为7.4 [3] - 股息率为1.70% [3] - 流通A股市值为39,015百万元 [3] - 上证指数为3,422.66，深证成指为10,812.58 [3] 财务数据 - 2023年营业总收入为1,407百万元，2024Q1-3为1,301百万元，2024E为1,850百万元，2025E为2,460百万元，2026E为3,350百万元 [9] - 2023年归母净利润为729百万元，2024Q1-3为726百万元，2024E为962百万元，2025E为1,277百万元，2026E为1,731百万元 [9] - 2023年每股收益为4.99元，2024Q1-3为3.53元，2024E为4.68元，2025E为6.22元，2026E为8.42元 [9] - 2023年毛利率为80.3%，2024Q1-3为81.6%，2024E为80.6%，2025E为80.9%，2026E为81.1% [9] - 2023年ROE为14.7%，2024Q1-3为13.8%，2024E为16.2%，2025E为17.7%，2026E为19.4% [9] - 2023年市盈率为54，2024E为41，2025E为31，2026E为23 [9] 行业分析 - 机器换人大势所趋，智能焊接助力行业降本提效 [10] - 柏楚电子深耕智能焊接，已推出FSWELD智能焊接控制系统 [10] - 智能焊接产业趋势确立，柏楚市场推广加速 [11] 盈利预测及估值 - 预计2024-26年归母净利润分别为9.62亿元、12.77亿元、17.31亿元，对应2024-26年PE分别为41、31、23倍 [11]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告核心观点 - 2024年前三季度营业收入同比增长31.19%归母净利润同比增长26.84%单季度来看2024年第三季度营收同比增长26.27%归母净利润同比增长11.63%第三季度收入增速放缓主要系三季度为下游需求淡季但仍维持较高增长速度 [1] 根据相关目录分别进行总结 利润情况 - 2024年前三季度归母净利润增速低于营收增速主要系其他收益减少约2800万及利息收入减少962万2024年前三季度公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为81.63%/59.42%/53.18%同比变动+1.36/-1.22/-3.98pct单季度来看公司第三季度毛利率/净利率/扣非净利率分别为82.36%/58.57%/52.86%同比变动+1.74/-5.00/-3.75pct [2] 费用情况 - 2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.52%/7.34%/12.57%/-1.71%同比变动-1.74/+0.57/-7.88/+3.35pct费用率下滑体现公司费用良好管控水平 [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润9.89/13.02/16.54亿元对应PE值41/31/25x [3] 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为898/1407/1908/2491/3170百万元+/-%分别为-1.6%/56.6%/35.65%/30.6%/27.3%归母净利润分别为480/729/989/1302/1654百万元每股收益分别为3.28/4.98/4.81/6.34/8.05EBIT Margin分别为48.3%/47.0%/51.8%/52.8%/53.0%净资产收益率（ROE）分别为11.2%/14.7%/17.3%/19.4%/20.8%市盈彩（PE）分别为61.8/40.8/42.2/32.0/25.2EV/EBITDA分别为67.0/44.0/41.4/31.1/24.5市净米（PB）分别为6.93/5.98/7.30/6.23/5.25 [4] 可比公司相对估值 - 截至2024年11月5日汇川技术总市值1629亿元收盘价60.80怡合达总市值167亿元收盘价26.35柏楚电子总市值4017亿元收盘价203.01柏楚电子2024E - 2026E的PE分别为42/32/25 [10] 财务预测与估值 - 给出了2022 - 2026年资产负债表利润表现金流量表中的各项数据以及关键财务与估值指标如每股收益每股红利每股净资产ROIC ROE等 [12]

公司业绩情况 - 2024年前三季度公司营业收入累计约13亿元,同比增长31.19% [3] - 归属于上市公司股东的净利润约7.26亿元,同比增长26.84% [3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长30.97% [3] 产品结构和市场情况 - 第三季度和半年度来看,中低功率系统、高功率系统+切割头收入占营业收入的主要构成部分 [3] - 公司产品出货形式更多采用系统+切割头组合形式,各系列产品平稳增长 [3] - 中低功率系统和高功率系统产品市占率持续领先,公司正在拓展新的运用场景,加快产品技术迭代 [3] - 与公司已形成交易的客户数量逐步增加,下游机器人本体厂商和设备集成商中已有少量出海案例 [3][4] 海外市场和人员规划 - 公司将海外市场的战略定位放在较重要的位置,预期近几年海外业务成长性好于国内 [4] - 2024年公司人员约1000人左右,相比2023年底有所增长,未来将基于业务需求做人员补充 [4] - 部分业务已进入收获阶段,招人需求量会更精,要求更高 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 收入端保持快速增长 - 2024年Q1-Q3公司实现营收13.01亿元,同比+31.19%;单Q3实现营收4.17亿元,同比+26.27% [2] - 高功率切割控制系统需求持续旺盛,叠加智能切割头快速放量、智能焊接快速突破,公司整体业绩有望延续高增态势 [2] 毛利率稳中有升,净利率下滑主要受其他收益拖累 - 2024年Q1~Q3公司销售毛利率81.6%,同比+1.2pct;销售净利率59.4%,同比-0.5pct [3] - 毛利率改善主要系公司内部降本增效&产品结构改善,费用端整体控制良好 [3] - 净利率下滑主要由于其他收益较2023年同期减少0.28亿元,拖累净利率9pct [3] 智能焊接产业趋势确立,公司跨领域拓品类实现无边界扩张 - 钢结构行业非标化焊接的痛点问题从技术面上已有解决方案,公司先发优势明显,将直接受益 [4] - 公司持续加大研发投入保持技术领先性,并下沉终端市场,确保业务落地确定性及盈利能力 [4] 盈利预测与投资评级 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测9.76/13.07/16.74亿元,当前市值对应PE为42/31/24倍,维持"买入"评级 [4] 风险提示 - 下游需求不及预期,智能焊接行业产业化不及预期,竞争格局恶化等 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 收入端 - 高功率及海外出口需求拉动,公司营收保持快速增长 [5] - 虽然Q3下游激光切割行业为需求淡季,但公司依靠份额提升及切割头产品放量,24Q3实现营收4.17亿元,同比增长26.27%,收入表现高于前期市场预期 [5] 毛利率 - 24Q3毛利率82.36%,维持高位水平 [5] - 2023Q3-2024Q3公司单季度销售毛利率分别为80.62%、80.07%、79.31%、82.77%、82.36%,24Q3毛利率同比增长1.74pct,环比下降0.41pct,公司保持高定价话语权,毛利率维持在较高水平 [5] 费用率 - 24Q3期间费用额增长趋于平稳,费用率同比下滑 [5] - 公司费用管控较好,叠加股权激励费用计提减少,及人员扩张增速放缓,24Q3期间费用合计为0.99亿元,同比增长1.80% [5] - 24Q3期间费用率为23.72%,较23Q3同比下降5.70pct [5] 净利率 - 受利息收入及其他收益影响,净利率有所下滑 [5] - 24Q3净利率58.57%,同比下降5.00pct [5] - 单净利率波动主要是由于:①利息收入较去年同期减少962万;②其他收益较去年同期减少2773万,其中计入当期损益的政府补助较去年同期减少约0.11亿元 [5] 盈利预测及估值 - 维持盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为9.62、12.77、17.31亿元,同比增长分别为32.0%、32.8%、35.5% [5] - 24-26年业绩对应PE分别为42、32、23X [5] - 考虑到短期公司在激光切割行业依靠份额提升、切割头放量、管/坡工艺迭代,有望保持2023-2026年三年CAGR30%+增长;中期,公司在智能焊接领域积极进行产品研发、行业拓展,打造公司第二成长曲线;长期,公司依靠底层技术自研,在通用自动化场景横向扩张,未来有望保持营收及利润保持快速增长,因此维持买入评级 [5]

营收情况 - 本报告期营业收入4.17亿元，同比增长26.27%；年初至报告期末营业收入13.01亿元，同比增长31.19%[2] - 年初至报告期末营业收入增长31.19%，主要因持续加大技术研发及市场开拓投入，激光加工控制系统和智能切割头业务订单量增长[7] - 2024年前三季度营业总收入13.01亿元，较2023年前三季度的9.91亿元增长31.2%[15] 利润情况 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，同比增长11.63%；年初至报告期末为7.26亿元，同比增长26.84%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长30.97%，主要因本期营业收入增长带动收益增长[7] - 2024年前三季度净利润77294.92万元，较2023年前三季度的59410.43万元增长29.9%[17] - 归属于母公司股东的净利润为7.26亿元，去年同期为5.72亿元[18] - 少数股东损益为4720.59万元，去年同期为2194.28万元[18] 研发投入 - 本报告期研发投入5244.47万元，同比下降22.38%；年初至报告期末为1.57亿元，同比增长3.89%[3] - 2024年研发费用1.57亿元，较2023年前三季度的1.51亿元增长3.9%[17] 资产情况 - 本报告期末总资产56.98亿元，较上年度末增长6.80%；归属于上市公司股东的所有者权益52.58亿元，较上年度末增长5.76%[3] - 2024年9月30日货币资金为2,588,727,706.48元，2023年12月31日为2,641,229,774.88元[13] - 2024年9月30日交易性金融资产为2,044,166,512.37元，2023年12月31日为1,768,615,668.63元[13] - 2024年9月30日应收票据为50,193,922.80元，2023年12月31日为15,447,787.71元[13] - 2024年9月30日应收账款为94,810,192.38元，2023年12月31日为82,666,932.28元[13] - 2024年9月30日流动资产合计5,020,117,737.03元，2023年12月31日为4,698,030,825.79元[13] - 2024年9月30日长期股权投资为33,918,926.33元，2023年12月31日为21,021,201.13元[13] - 2024年9月30日固定资产为433,620,499.14元，2023年12月31日为274,860,443.32元[13] - 2024年资产总计56.98亿元，较之前的53.35亿元增长6.8%[14] - 2024年所有者权益合计53.31亿元，较之前的50.19亿元增长6.2%[15] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数5791名[8] - 唐晔持股3809.93万股，持股比例18.54%；代田田持股2979.92万股，持股比例14.50%；卢琳持股2585.31万股，持股比例12.58%[8] - 万章持股2313.15万股，持股比例11.26%；谢淼持股1632.82万股，持股比例7.95%；香港中央结算有限公司持股1488.23万股，持股比例7.24%[8] - 招商银行股份有限公司－华夏上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金持股655.95万股，持股比例3.19%；GIC PRIVATE LIMITED持股392.62万股，持股比例1.91%[8] - 2024年前10名无限售条件股东中，唐晔持股38,099,288股，代田田持股29,799,179股，卢琳持股25,853,058股[10] - 中国工商银行－易方达上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金期初持股1,475,684股，占比1.01%，期末持股3,896,013股，占比1.9%[11] - 招商银行－华夏上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金期初持股4,807,79股，占比3.29%，期末持股6,559,46股，占比3.19%[11] 成本费用 - 2024年前三季度营业总成本5.31亿元，较2023年前三季度的4.31亿元增长23.1%[15] - 2024年销售费用6557.58万元，较2023年前三季度的5245.18万元增长25.0%[17] - 2024年管理费用7673.72万元，较2023年前三季度的5836.34万元增长31.5%[17] - 2024年税金及附加1713.47万元，较2023年前三季度的1263.71万元增长35.6%[17] 每股收益 - 基本每股收益为3.53元/股，去年同期为2.80元/股；稀释每股收益为3.52元/股，去年同期为2.78元/股[18] 现金流量 - 经营活动现金流入小计为13.58亿元，去年同期为12.69亿元；经营活动现金流出小计为7.26亿元，去年同期为6.39亿元；经营活动产生的现金流量净额为6.32亿元，去年同期为6.30亿元[20] - 投资活动现金流入小计为30.60亿元，去年同期为28.99亿元；投资活动现金流出小计为34.01亿元，去年同期为31.30亿元；投资活动产生的现金流量净额为 -3.41亿元，去年同期为 -2.30亿元[20][21] - 筹资活动现金流入小计为3266.90万元，去年同期为690.34万元；筹资活动现金流出小计为3.77亿元，去年同期为1.73亿元；筹资活动产生的现金流量净额为 -3.44亿元，去年同期为 -1.66亿元[21] - 现金及现金等价物净增加额为 -5250.21万元，去年同期为2.34亿元；期末现金及现金等价物余额为25.89亿元，去年同期为25.44亿元[21] 负债情况 - 2024年负债合计3.66亿元，较之前的3.16亿元增长15.9%[15]

公司业绩表现 - 上半年营收约8.84亿元，同比增长33.65%[4] - 上半年净利润约4.91亿元，同比增长35.67%[4] - 业绩增长主要得益于持续加大技术研发及市场开拓投入，开拓新市场，优化产品结构[4] 高功率领域市场地位 - 在高功率领域实现对外资竞品的市占率反超，保持国内第一的市场地位[6] - 中低功率业务也实现双位数增速，主要得益于激光切割在海外市场渗透率持续提升[6] 新业务拓展 - 智能焊接控制系统正在逐步推广，已有不少一二线机器人本体厂商和集成商配套公司方案[5] - 目前聚焦在建筑钢结构领域，未来将向铁塔、桥梁等方面逐步拓展[5] - 已实现部分批量交付，终端售后服务量较低，发展状况良好[5] 技术储备 - 研发高性能振镜控制系统，提供Topcon电池激光加工的成套解决方案[7] - 储备BC电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程的技术方案[7] - 储备圆柱电池激光焊接产线的技术方案[7] - 实现雾面玻璃加工效率及加工工艺升级[7] 风险提示 - 调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点[3][8] - 信息以上市公司公告和分析师公开报告为准[3][8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 国内市场优势扩大 - 公司中低功率系统国内市场占有率稳居第一,高功率系统+智能切割头的组合策略产品优势持续扩大 [3] - 公司通过光学能力的补充,进一步巩固超高功率的技术领先地位,高功率市场占有率持续提升 [3] 海外市场取得突破 - 公司配合国内设备制造商的"集体出海计划",持续扩大品牌影响力,实现海外市场的新突破 [3] 业绩表现优异 - 2024年上半年实现营业收入8.84亿元(+33.65%),归母净利润4.91亿元(+35.67%) [2] - 2024年Q2实现营业收入5.03亿元(+29.01%),归母净利润2.98亿元(+29.42%) [2] 毛利率显著提升 - 板卡系统、切割头业务和总线系统毛利率显著提升,分别为86.03%、78.04%和90.66% [4] - 期间费用率基本持平,保持高研发投入 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为19.18/25.55/32.67亿元,同比增长36.34%/33.18%/27.87% [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.12/13.52/17.37亿元,同比增长38.84%/33.58%/28.47% [5] - 当前股价对应PE分别为31.88/23.87/18.58倍 [5]

报告公司投资评级 - 柏楚电子（688188.SH）的投资评级为“优于大市”，维持评级[5] 报告的核心观点 - 柏楚电子在2024年上半年实现了较好的收入和净利润增长，主要受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长及出口拓展，叠加智能切割头业务的快速放量[1] - 公司通过光学能力的补充，进一步巩固了超高功率的技术领先地位，高功率市场占有率持续提升[1] - 公司发布了新的股权激励方案，进一步健全了长效激励机制，彰显了长期发展信心[2] - 公司为国内激光切割设备控制系统龙头，在行业景气承压背景下通过高功率产品及智能切割头放量仍保持了较好增长，后续焊接业务有望打开新的增长空间[2] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润增长 - 2024年上半年，柏楚电子实现营收8.84亿元，同比增长33.65%，归母净利润4.91亿元，同比增长35.67%[1] - 单季度看，一季度/二季度收入分别为3.81/5.03亿元，同比增长40.31%/29.01%，归母净利润分别为1.94/2.98亿元，同比增长46.55%/29.42%[1] 毛利率与净利率 - 2024年上半年，毛利率/净利率分别为81.28%/59.82%，同比变动+0.92/+1.72个百分点，盈利能力稳中有升[1] 业务增长与产品优势 - 板卡系统、切割头和总线系统等产品收入分别为2.65/2.52/2.12亿元，同比增长58.26%/64.44%/44.43%，毛利率分别为86.03%/78.04%/90.66%，同比变动+4.55/+3.77/+5.65个百分点[1] - 公司在中低功率系统国内市场占有率仍稳居第一，高功率系统及智能切割头的组合策略的产品优势持续扩大[1] 股权激励计划 - 公司拟授予限制性股票数量109.50万股，占公告时股本总额0.53%，授予价格93.94元/股，对象总人数24人[2] - 考核目标分为A档、B档、C档，对应未来三年CAGR分别为35.72%/23.86%/9.14%[2] 盈利预测与财务指标 - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.89/13.02/16.54亿元，对应PE值32/25/19x[2] - 2024-2026年营业收入预计分别为1907/2490/3170百万元，同比增长35.6%/30.6%/27.3%，净利润预计分别为989/1302/1654百万元，同比增长35.7%/31.6%/27.0%[3] - 每股收益预计分别为4.81/6.34/8.05元，EBIT Margin预计分别为51.8%/52.8%/53.0%，净资产收益率（ROE）预计分别为17.3%/19.4%/20.8%[3] 估值与市场表现 - 柏楚电子的总市值为323亿元，收盘价为157.04元，市盈率（PE）分别为32.4/24.6/19.4x[9] - 52周最高价/最低价为340.94/135.79元，近3个月日均成交额为175.79百万元[5]

公司业绩情况 - 2024年上半年营收约为8.84亿元，同比增长33.65% [1] - 净利润约为4.91亿元，同比增长35.67% [1] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长35.67%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长38.13%，主要系本期营业收入增长带动收益增长所致 [1] 毛利率提升原因 - 规模化效应和产品型号的优化（部分硬件简化，如去除触屏等） [1] - 产品型号向更高效能的方向发展，提升了出货量和利润水平 [1] 行业景气度分析 - 2023年第二季度营收基数较高，导致增速较第一季度有所降低 [1] - 第三季度相对是行业每年的淡季，具体业绩情况还需进一步观察 [1] 产品价格策略 - 公司主要关注产品技术指标与使用性能等方面的突破，以实现良好的使用性能和综合性价比，不会通过短期价格调整来刺激销量 [1] 新业务发展情况 - 智能焊接控制系统正在逐步推广，已实现部分批量交付，终端售后服务量较低，发展状况良好 [1] - 目前聚焦在建筑钢结构领域，未来会向铁塔、桥梁等方面逐步拓展 [1]