报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 南网能源2024年年报显示营收增长但归母净利润亏损，生物质业务拖累业绩，后续业务转型并制定2025年预算，虽下调盈利预测但仍维持“增持”评级 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入31.55亿元，同比增长5.58%，归母净利润 -0.58亿元，同比减少118.71%；2024Q4营收8.76亿元，同比增长10.56%，归母净利润 -2.10亿元，亏损额增长481.38% [3] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润5.43/5.79/6.01亿元（下调21%/下调33%/新增），当前股价对应2025年PE为30倍 [6] 业务情况 - 两大节能业务收入稳中有升，工业节能业务2024年营收16.42亿元，同比增长11.70%，毛利率降至52.56%；建筑节能业务营收9.49亿元，同比增长4.89%，毛利率降至14.78% [3] - 综合资源利用业务2024年营收3.28亿元，同比减少16.12%，毛利率提升至29.02%，但生物质项目计提减值准备5.59亿元 [4] 预算规划 - 2025年预算安排收入约35亿元，已投产项目预计产生收入约30亿元，新投资项目预计贡献收入约5亿元 [5] - 2025年投资预计超30亿元，拟投向建筑节能高端节能服务业务10亿元，工业节能方向20亿元 [5] 业务转型 - 公司经营由“投资持有”向“投资持有 + 高端服务”并重转变 [5] - 针对剩余两个生物质综合资源利用项目采取“一厂一策”管控策略 [5] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,988|3,155|3,401|3,656|3,882| |营业收入增长率|3.46%|5.58%|7.80%|7.50%|6.18%| |净利润（百万元）|311|-58|543|579|601| |净利润增长率|-43.85%|-118.71%|-|6.65%|3.84%| |EPS（元）|0.08|-0.02|0.14|0.15|0.16| |ROE（归属母公司)（摊薄）|4.61%|-0.88%|7.59%|7.54%|7.31%| |P/E|52|-|30|28|27| |P/B|2.4|2.4|2.3|2.1|2.0|[7] 财务报表预测 |报表类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |利润表|营业收入（百万元）|2,988|3,155|3,401|3,656|3,882| |利润表|营业成本（百万元）|1,994|1,997|2,160|2,332|2,480| |利润表|折旧和摊销（百万元）|616|772|892|1,010|1,136| |利润表|税金及附加（百万元）|6|7|8|8|9| |利润表|销售费用（百万元）|51|44|48|51|50| |利润表|管理费用（百万元）|175|222|239|257|269| |利润表|研发费用（百万元）|37|28|31|33|31| |利润表|财务费用（百万元）|255|273|265|309|355| |利润表|投资收益（百万元）|55|63|50|50|50| |利润表|营业利润（百万元）|446|-37|620|663|689| |利润表|利润总额（百万元）|453|11|664|708|734| |利润表|所得税（百万元）|91|79|133|142|147| |利润表|净利润（百万元）|362|-68|531|566|587| |利润表|少数股东损益（百万元）|51|-10|-11|-13|-14| |利润表|归属母公司净利润（百万元）|311|-58|543|579|601| |利润表|EPS(元)|0.08|-0.02|0.14|0.15|0.16| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|1,030|1,428|1,681|1,990|2,203| |现金流量表|净利润（百万元）|311|-58|543|579|601| |现金流量表|折旧摊销（百万元）|616|772|892|1,010|1,136| |现金流量表|净营运资金增加（百万元）|-641|-214|82|-28|-56| |现金流量表|其他（百万元）|744|928|164|430|522| |现金流量表|投资活动产生现金流（百万元）|-2,687|-2,473|-2,970|-2,970|-2,970| |现金流量表|净资本支出（百万元）|-2,683|-2,578|-3,005|-3,005|-3,005| |现金流量表|长期投资变化（百万元）|740|697|0|0|0| |现金流量表|其他资产变化（百万元）|-745|-592|35|35|35| |现金流量表|融资活动现金流（百万元）|1,809|1,292|1,115|1,056|835| |现金流量表|股本变化（百万元）|0|0|0|0|0| |现金流量表|债务净变化（百万元）|1,884|612|1,380|1,418|1,247| |现金流量表|无息负债变化（百万元）|761|1,807|112|247|226| |现金流量表|净现金流（百万元）|152|247|-175|76|68| |资产负债表|总资产（百万元）|18,383|20,771|22,794|24,972|26,976| |资产负债表|货币资金（百万元）|938|1,195|1,020|1,097|1,165| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|0|0|0|0|0| |资产负债表|应收账款（百万元）|2,803|2,808|2,906|3,025|3,107| |资产负债表|应收票据（百万元）|43|41|44|47|50| |资产负债表|其他应收款（合计）（百万元）|75|91|98|105|111| |资产负债表|存货（百万元）|22|17|18|20|21| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|250|331|331|331|331| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|4,217|4,614|4,559|4,777|4,947| |资产负债表|其他权益工具（百万元）|0|0|0|0|0| |资产负债表|长期股权投资（百万元）|740|697|697|697|697| |资产负债表|固定资产（百万元）|10,805|13,117|14,598|16,141|17,684| |资产负债表|在建工程（百万元）|1,762|1,502|2,101|2,521|2,815| |资产负债表|无形资产（百万元）|89|85|85|86|86| |资产负债表|商誉（百万元）|23|9|9|9|9| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|346|174|174|174|174| |资产负债表|非流动资产合计（百万元）|14,166|16,158|18,235|20,195|22,029| |资产负债表|总负债（百万元）|10,960|13,379|14,870|16,536|18,009| |资产负债表|短期借款（百万元）|160|560|940|1,358|1,605| |资产负债表|应付账款（百万元）|1,524|1,725|1,728|1,865|1,984| |资产负债表|应付票据（百万元）|12|0|0|0|0| |资产负债表|预收账款（百万元）|0|1|1|1|1| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|10|49|49|49|49| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|5,459|4,929|5,420|6,085|6,558| |资产负债表|长期借款（百万元）|4,440|5,987|6,987|7,987|8,987| |资产负债表|应付债券（百万元）|0|0|0|0|0| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|108|101|101|101|101| |资产负债表|非流动负债合计（百万元）|5,501|8,451|9,451|10,451|11,451| |资产负债表|股东权益（百万元）|7,423|7,392|7,924|8,437|8,968| |资产负债表|股本（百万元）|3,788|3,788|3,788|3,788|3,788| |资产负债表|公积金（百万元）|1,223|1,210|1,264|1,322|1,382| |资产负债表|未分配利润（百万元）|1,707|1,579|2,067|2,535|3,020| |资产负债表|归属母公司权益（百万元）|6,739|6,613|7,156|7,682|8,227| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|683|779|767|755|741|[13][14] 盈利能力与偿债能力 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |盈利能力（%）|毛利率|33.3|36.7|36.5|36.2|36.1| |盈利能力（%）|EBITDA率|46.0|65.5|54.9|56.0|57.7| |盈利能力（%）|EBIT率|25.3|40.9|28.7|28.3|28.4| |盈利能力（%）|税前净利润率|15.2|0.3|19.5|19.4|18.9| |盈利能力（%）|归母净利润率|10.4|-1.8|16.0|15.8|15.5| |盈利能力（%）|ROA|2.0|-0.3|2.3|2.3|2.2| |盈利能力（%）|ROE（摊薄）|4.6|-0.9|7.6|7.5|7.3| |盈利能力（%）|经营性ROIC|4.5|-59.5|4.9|4.6|4.5| |偿债能力|资产负债率|60|64|65|66|67| |偿债能力|流动比率|0.77|0.94|0.84|0.79|0.75| |偿债能力|速动比率|0.77|0.93|0.84|0.78|0.75| |偿债能力|归母权益/有息债务|0.98|0.89|0.81|0.75|0.72| |偿债能力|有形资产/有息债务|2.65|2.74|2.55|2.41|2.32|[15] 费用率、每股指标与估值指标 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |费用率|销售费用率|1.69|1.40|1.40|1.40|1.30| |费用率|管理费用率|5.85|7.04|7.04|7.04|6.94| |费用率|财务费用率|8.53|8.65|7.79|8.45|9.16| |费用率|研发费用率|1.24|0.90|0.90|0.90|0.80| |费用率|所得税率|20|742|20|20|20| |每股指标|每股红利|0.01|0.00|0.01|0.01|0.02| |每股指标|每股经营现金流|0.27|0.38|0.44|0.53|0.58| |每股指标|每股净资产|1.78|1.75|1.89|2.03|2.17| |每股指标|每股销售收入|0.79|0.83|0.90|0.97|1.02| |估值指标|PE|52|-|30|28|27| |估值指标|PB|2.4|2.4|2.3|2.1|2.0| |估值指标|EV/EBITDA|17.2|11.7|13.8|13.3|12.7| |估值指标|股息率|0.2|0.0|0.3|0.4|0.4|[16]