报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年赤峰黄金营业总收入90.26亿元，同比+24.99%；归母净利润17.64亿元，同比+119.46%；扣除非经常性损益的归母净利润为17.00亿元，同比+96.28% [4] - 预测公司2024 - 2026年收入分别为111.05、115.85、119.05亿元，归母净利润分别为28.45、32.18、34.55亿元，当前股价对应PE分别为14.6、12.9、12.1倍，考虑到公司持续降本增效，金价处于景气周期，维持“买入”投资评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 2024年各板块产销量情况 - 矿产金板块2024年产量15.16吨，同比+5.60%；销量15.22吨，同比+4.88%；Q4产量4.41吨，同比+6.97%，环比+37.85%；销量4.27吨，同比+4.71%，环比+27.17% [5] - 电解铜板块2024年产量6,192.77吨，同比-4.51%；销量6,273.30吨，同比-2.42% [5] - 铜精粉板块2024年产量1,380.65吨，同比-4.04%；销量1,396.46吨，同比-4.91% [5] 2024年四季度矿山矿产金成本情况 - 2024Q4公司矿产金销售成本为269.18元/克，同比+1.80%，环比-1.31%；全维持成本为270.06元/克，同比+11.57%，环比-18.83% [6] - 2024年万象矿业销售成本和全维持成本分别为1,497.05、1,323.75美元/盎司，同比变化分别为+0.48%、-0.47% [6] - 2024年金星瓦萨销售成本和全维持成本分别为1,303.89、1,304.46美元/盎司，同比变化分别为-0.88%、+8.97% [6] - 2024年国内矿山销售成本和全维持成本分别为157.09、224.54人民币/克，同比变化分别为+2.88%、+12.94% [6] 费用率与现金流情况 - 2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.00%、5.45%、0.70%、1.72%，同比分别下降0.01pct、0.94pct、0.01pct、0.95pct；四项费用合计7.12亿元，同比+466万元；四项费用率为7.88%，同比下降1.91pct [7] - 财务费用中，利息费用2.09亿元，同比-603万元，利息收入0.38亿元，同比+0.12亿元；资产负债率从2023年的54.36%下降至47.25% [8] - 2024年经营活动现金流净额为32.68亿元，同比+48.36%；投资活动现金流净额为-9.58亿元，同比减少流出8.13亿元；筹资活动现金流出-10.97亿元，同比多流出8.69亿元 [8] 盈利预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|9,026|11,105|11,585|11,905| |增长率（%）|25.0%|23.0%|4.3%|2.8%| |归母净利润（百万元）|1,764|2,845|3,218|3,455| |增长率（%）|119.5%|61.3%|13.1%|7.4%| |摊薄每股收益（元）|1.06|1.52|1.72|1.85| |ROE（%）|16.5%|17.6%|16.7%|15.2%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|20,329|27,802|31,118|34,678| |负债合计（百万元）|9,605|11,649|11,794|11,948| |所有者权益（百万元）|10,723|16,153|19,324|22,729| |营业收入（百万元）|9,026|11,105|11,585|11,905| |营业成本（百万元）|5,069|5,084|5,004|5,004| |净利润（百万元）|1,986|3,233|3,657|3,927| |归母净利润（百万元）|1,764|2,845|3,218|3,455| |经营活动现金净流量（百万元）|3268|3266|5047|5334| |投资活动现金净流量（百万元）|-958|427|425|408| |筹资活动现金净流量（百万元）|4745|4147|-336|-372| |营业收入增长率（%）|25.0%|23.0%|4.3%|2.8%| |归母净利润增长率（%）|119.5%|61.3%|13.1%|7.4%| |毛利率（%）|43.8%|54.2%|56.8%|58.0%| |净利率（%）|22.0%|29.1%|31.6%|33.0%| |ROE（%）|16.5%|17.6%|16.7%|15.2%| |资产负债率（%）|47.3%|41.9%|37.9%|34.5%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.3| |应收账款周转率|13.2|7.7|9.7|13.2| |存货周转率|2.0|2.0|2.0|2.0| |EPS（元/股）|1.06|1.52|1.72|1.85| |P/E|21.0|14.6|12.9|12.1| |P/S|4.1|3.8|3.6|3.5| |P/B|4.7|3.2|2.7|2.2|[12]