报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 珠海冠宇是消费电池龙头，积极布局动力储能电池，下游客户优质，端侧AI浪潮下电池环节有望量价齐升带动业绩提升，预计2025 - 2027年营收分别为144.27/166.78/190.64亿元，同比分别+25%/+16%/+14%，归母净利润分别为9.03/12.03/15.02亿元，同比分别+110%/+33%/+25%，对应当前股价的PE分别为19/14/11倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 最近一年，珠海冠宇相对沪深300指数1M表现为-16.0%，3M表现为-1.6%，12M表现为12.5%；沪深300指数1M表现为-0.1%，3M表现为2.9%，12M表现为8.9% [3] - 2025年4月3日，珠海冠宇当前价格为15.15元，52周价格区间为11.44 - 20.55元，总市值17,082.66百万，流通市值17,082.66百万，总股本112,756.82万股，流通股本112,756.82万股，日均成交额319.77百万，近一月换手5.89% [3] 2024年年报情况 - 2024年公司实现营收115.41亿元，同比+0.83%，归母净利润4.30亿元，同比+25.03%，扣非归母净利润3.49亿元，同比+51.01%；2024年Q4实现营收30.24亿元，同比+4.07%，归母净利润1.62亿元，同比+197.47%，扣非归母净利润1.69亿元，2023年同期为0.12亿元 [4] 业务分析 消费电池业务 - 2024年消费类电池营收102.65亿元，同比-2.05%，毛利率28.68%，同比+1.08pct，营收下滑因原材料价格下滑，PACK自供率提升使毛利率改善 [5] - 笔电方面，2024年全球笔电出货量同比+4%，公司与头部客户合作深化，实现营收63.44亿元，同比-4.04%，销量同比+13.28%，笔电/平板锂电池出货量分别位列全球第一/第二 [5] - 手机方面，2024年全球智能机出货量同比+7%，公司客户优质，实现营收32.51亿元，同比-5.17%，销量同比+7.93%，智能手机锂电池出货量排名全球前五 [5] - PACK方面，2024年PACK自供率达40.44%，同比+5.00pct，未来笔电和手机类电池有望量价齐升，PACK自供率提高有望推动毛利率提升 [5] 动力和储能业务 - 2024年动力类电池营收9.17亿元，同比+67.54%，毛利率为-4.16%，同比+10.89pct，公司将汽车低压锂电池定位为优势项目和核心业务 [5] - 2024年低压锂电池出货量约90万套，已获上汽、智己等多家国内外头部车企定点并量产供货，未来规模效应有望体现，带动盈利能力提升 [6] 盈利能力与费用情况 - 2024年公司毛利率为25.69%，同比+0.52pct，归母净利率为3.73%，同比+0.72pct；2024Q4毛利率为25.27%，同比-1.15%，归母净利率5.37%，同比+3.49pct，Q4归母净利率明显改善 [8] - 2024年公司销售/管理/财务费用率分别为0.57%/10.01%/0.31%，同比分别+0.15/-1.03/-0.51pct；2024Q4分别为0.54%/10.26%/-2.92%，同比分别+0.16/-2.53/-4.95pct，Q4财务费用率下滑系汇兑影响 [8] - 2024年公司研发费用率为12.64%，同比+2.59pct；2024Q4为13.40%，同比+1.60pct，公司注重研发投入，在研项目涉及异形叠片等 [8] 盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11541|14427|16678|19064| |增长率(%)|1|25|16|14| |归母净利润（百万元）|430|903|1203|1502| |增长率(%)|25|110|33|25| |摊薄每股收益（元）|0.38|0.80|1.07|1.33| |ROE(%)|6|12|15|18| |P/E|42.32|18.92|14.20|11.38| |P/B|2.54|2.23|2.13|2.03| |P/S|1.57|1.18|1.02|0.90| |EV/EBITDA|10.24|6.96|5.02|3.91|[7]