报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年4月2日公司发布2024年年度报告，业绩符合预期 [2] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至10.61/12.93亿元（原值为13.07/16.74亿元），新增2027年归母净利润预测为15.86亿元，对应当前市值PE分别为35/29/23x [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入17.4亿元，同比+23.3%，归母净利润8.8亿元，同比+21.1%；单Q4营收4.4亿元，同比+4.6%，归母净利润1.6亿元，同比+0.1%，Q4业绩增速放缓因行业景气度较弱和股权激励费用增加 [3] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为20.95/25.39/30.93亿元，同比分别为20.70%/21.19%/21.85%；归母净利润分别为10.61/12.93/15.86亿元，同比分别为20.19%/21.91%/22.63% [1][12] 下游业务表现 - 平面解决方案2024年收入11.2亿元，同比+11.8%，公司在中低功率系统市占率60% - 70%，2025年有望受益于国内制造业景气度复苏，需求保持稳健增长 [3] - 管材解决方案2024年收入3.8亿元，同比+38.2%，管材切割主要系高功率需求，受益于渗透率快速提升，预计继续保持较快增长 [3] - 三维解决方案2024年收入0.37亿元，同比+409.9%，下游主要系型钢切割，业务处于导入期有望高速增长 [3] 产品表现 - 2025年智能切割头业务（波刺自动化）收入5.0亿元，同比增长43.7%，净利润2.0亿元，同比增长83.0%，净利率高增8.8pct至40.8%，切割头与系统组合效应扩大、规模效应显现，盈利水平提升 [3] - 智能焊接产品进一步成熟后，有望突破桥梁、船舶等高附加值下游，成长空间大 [3] 盈利能力与费用控制 - 2024年销售毛利率为79.9%，同比-0.4pct，销售净利率为53.7%，同比+0.2pct，盈利能力维持高位；Q4销售毛利率/销售净利率分别为74.9%/36.6%，同比分别-5.2/-1.8pct，销售毛利率下降因会计政策调整，净利率下降因股权激励费用影响 [4] - 2024年平面、管材、三维解决方案毛利率分别为82.7%、87.5%和80.7%，分别同比+1.0、-1.0、-7.7pct [4] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/7.0%/16.2%/-1.5%，同比-0.6/+0.0/-2.4/+1.9pct，整体费用控制优异 [4] 产业趋势与技术应用 - 智能焊接在钢结构领域进入1 - 10放量阶段，未来有望突破船舶、桥梁、集装箱等领域 [5] - 公司基于自主研发的五大核心技术，加大平台基础能力建设投入，一方面加大研发投入保持技术领先，一方面下沉终端市场，保证业务落地确定性及盈利能力，持续孵化新技术应用落地 [5] 财务预测 - 资产负债表方面，预计2025 - 2027年流动资产分别为62.23/76.06/93.48亿元，非流动资产分别为6.84/6.25/5.41亿元等 [12] - 利润表方面，预计2025 - 2027年营业总收入分别为20.95/25.39/30.93亿元，营业成本分别为4.15/4.92/5.99亿元等 [12] - 现金流量表方面，预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为11.87/14.26/17.90亿元，投资活动现金流分别为-0.43/-0.09/0.17亿元等 [12] 重要财务与估值指标 - 预计2025 - 2027年每股净资产分别为31.39/37.34/44.77元，ROIC分别为15.27%/15.97%/16.44%，ROE - 摊薄分别为16.45%/16.86%/17.24% [12] - 预计2025 - 2027年P/E（现价&最新股本摊薄）分别为34.86/28.59/23.32，P/B（现价）分别为5.73/4.82/4.02 [12]