报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 长城汽车2025年3月销量9.8万辆，同比降2.3%，环比增25.8%，新能源增长明显，公司加速全球化布局，坚定新能源转型，新车周期有望推动销量与业绩改善，四大拓展战略打开长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 长城汽车发布2025年3月产销公告 [4] 事件评论 整体情况 - 3月总销量97,991辆，同比降2.3%，环比增25.8%；国内销量6.6万辆，同比增2.7%，环比增41.4%；新能源销量达2.5万辆，同比增15.0%，环比增66.5%，新能源乘用车销量占比达32.5%，同比增6.0pct，环比增7.5pct [5] - 2025年1 - 3月累计销量25.7万辆，同比降6.7%，新能源累计销量6.3万辆，同比增5.7%，新能源乘用车销量占比达30.3%，同比增4.7pct [5] 分品牌 - 3月，哈弗品牌销量52,732辆，同比降2.4%，环比增21.8%；坦克品牌销量17,381辆，同比降8.3%，环比增47.8%；WEY品牌销量4,675辆，同比增29.6%，环比增28.3%；欧拉品牌销量2,776辆，同比降53.9%，环比增46.3%；长城皮卡销量20,421辆，同比增16.2%，环比增18.3% [5] 分类别 - 3月方盒子车型销量4.2万辆，同比增28.0%；20万元以上车型销量2.5万辆，同比增3.9% [5] 海外 - 3月海外销量31,806辆，同比降11.2%，环比增2.4%，销量占比达32.5%，同比降3.3pct，环比降7.4pct [5] - 1 - 3月海外累计销售9.1万辆，同比降2.0%，销量占比达35.4%，同比增1.7pct [5] 公司发展战略 - 国内在产品、渠道、供应链三个维度调整，深化新能源转型，发力插混赛道，加速智能新能源产品投放 [5] - 出海实施“ONE GWM”战略，海外市场覆盖170多个国家和地区，销售渠道超1400家，在多地建立生产基地和KD工厂 [5] - 智能化时代积极推动销量与车型智能化发展，夯实智能算法、数据、算力等领域技术优势 [5] 投资建议 - 短中期出海加速、国内新能源转向加速及高价值车型占比提升推动销量与业绩成长，长期四大拓展战略打开增长空间，智能化转型开启盈利空间 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为160.4、176.2、196.6亿元，对应A股 PE分别为13.7X、12.5X、11.2X，对应港股 PE分别为6.9X、6.2X、5.6X [5] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为2021.95亿、2450.58亿、3053.03亿、3661.82亿元；净利润分别为126.92亿、160.41亿、176.25亿、196.64亿元 [14] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产总计分别为2172.66亿、2544.53亿、3064.78亿、3597.90亿元；负债合计分别为1382.70亿、1597.87亿、1941.87亿、2278.35亿元 [14] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为277.83亿、278.11亿、345.91亿、355.84亿元；投资活动现金流净额分别为 - 232.96亿、 - 87.15亿、 - 77.38亿、 - 75.75亿元；筹资活动现金流净额分别为 - 121.78亿、9400万、2.09亿、1.45亿元 [14] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为1.49元、1.87元、2.06元、2.30元；市盈率分别为17.67X、13.72X、12.49X、11.19X；市净率分别为2.85X、2.32X、1.96X、1.67X [14]