报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司24年营收69.0亿元，同比+3.5%，归母净利润5.7亿元，同比+13.8%，业绩整体符合市场预期 [8] - 新能源拖累或见底、AIDC需求跃起增添成长新动能，新能源领域下游收入下滑，非新能源领域收入增长且占比超新能源，AIDC建设需求跃起支撑收入增长 [8] - 坚实推进国际化战略、数字化+储能提升增长潜力，24年外销收入和新签订单同比大增，海外市场需求高景气，数字化和储能业务进入兑现期 [8] - 费用Q4改善明显、全年现金流略承压，24年期间费用率同比有变化，经营活动现金净额同比减少，合同负债和应收账款有增长 [8] - 考虑到25年美国增加关税影响，下修25年归母净利润，上修26年归母净利润，预计27年归母净利润，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,668|6,901|8,308|9,782|11,476| |同比（%）|40.50|3.50|20.39|17.74|17.32| |归母净利润（百万元）|504.66|574.42|812.54|1,071.34|1,349.97| |同比（%）|78.15|13.82|41.45|31.85|26.01| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.10|1.26|1.78|2.34|2.95| |P/E（现价&最新摊薄）|34.58|30.38|21.48|16.29|12.93| [1] 市场数据 - 收盘价38.15元，一年最低/最高价28.02/64.58元，市净率3.92倍，流通A股市值和总市值均为17,451.37百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.73元，资产负债率53.76%，总股本和流通A股均为457.44百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|7,029|9,520|11,759|14,308| |非流动资产|2,587|2,916|3,200|3,267| |资产总计|9,616|12,436|14,959|17,576| |流动负债|4,061|5,602|6,003|7,717| |非流动负债|1,109|1,259|2,486|2,276| |负债合计|5,169|6,861|8,489|9,993| |归属母公司股东权益|4,450|5,582|6,484|7,604| |少数股东权益|(3)|(7)|(13)|(21)| |所有者权益合计|4,447|5,575|6,470|7,582| |负债和股东权益|9,616|12,436|14,959|17,576| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6,901|8,308|9,782|11,476| |营业成本(含金融类)|5,223|6,203|7,234|8,435| |税金及附加|38|42|49|57| |销售费用|264|324|372|413| |管理费用|352|415|474|551| |研发费用|353|424|489|551| |财务费用|28|7|(2)|9| |加:其他收益|87|75|49|44| |投资净收益|11|7|10|12| |公允价值变动|(23)|0|0|0| |减值损失|(101)|(90)|(60)|(50)| |资产处置收益|1|1|1|1| |营业利润|618|885|1,165|1,466| |营业外净收支|(1)|(1)|(1)|(1)| |利润总额|617|884|1,164|1,465| |减:所得税|46|76|99|123| |净利润|571|808|1,065|1,342| |减:少数股东损益|(4)|(4)|(6)|(8)| |归属母公司净利润|574|813|1,071|1,350| |毛利率(%)|24.32|25.33|26.05|26.50| |归母净利率(%)|8.32|9.78|10.95|11.76| |收入增长率(%)|3.50|20.39|17.74|17.32| |归母净利润增长率(%)|13.82|41.45|31.85|26.01| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(37)|1,600|220|1,843| |投资活动现金流|(438)|(858)|(562)|(374)| |筹资活动现金流|243|274|1,015|(494)| |现金净增加额|(220)|1,016|673|975| |折旧和摊销|230|246|287|319| |资本开支|(433)|(575)|(572)|(386)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.73|11.16|12.97|15.21| |最新发行在外股份（百万股）|457|457|457|457| |ROIC(%)|12.17|12.62|13.09|13.95| |ROE - 摊薄(%)|12.91|14.56|16.52|17.75| |资产负债率(%)|53.76|55.17|56.75|56.86| |P/E（现价&最新股本摊薄）|30.38|21.48|16.29|12.93| |P/B（现价）|3.92|3.42|2.94|2.51| [9]