报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 重庆啤酒2024年业绩受消费场景、产品结构等因素影响有所下滑 2025年公司将在产品、渠道、成本和费用端采取措施追求均衡、健康、稳健发展 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长 维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价59.82元 一年最低/最高价为50.85/77.00元 市净率24.43倍 流通A股市值和总市值均为28951.16百万元 [5] - 每股净资产2.45元 资产负债率77.63% 总股本和流通A股均为483.97百万股 [6] 2024年年报情况 - 营收146.45亿元 同比-1.15% 归母净利润11.15亿元 同比-16.61% 单2024Q4营收15.82亿元 同比-11.45% 归母净利润-2.17亿元 增亏 [7] - 销量297.49万千升 同比-0.75% 2024Q4销量31.79万千升 同比-8.07% 整体销量下滑受现饮疲软、渠道竞争加剧影响 24Q4下滑或与淡季去库存有关 [7] - 吨价4922.72元 同比-0.40% 2024Q4吨价4975.15元 同比-3.68% 吨价下滑归因于产品和渠道结构变化 [7] - 本土品牌收入88.62亿元 同比-3.30% 国际品牌收入53.08亿元 同比0.58% 预计嘉士伯双位数增长、乐堡中单位数增长、风花雪月增速较高 [7] - 高档产品收入85.92亿元 同比-2.97% 主流产品收入52.43亿元 同比-1.02% 经济产品收入3.35亿元 同比15.56% 整体产品结构承压 [7] - 南区收入43.16亿元 同比-0.42% 中区收入59.69亿元 同比-1.88% 西北区收入38.84亿元 同比-3.46% 南区受云南、广西区域提振 新疆等区域市占率有提升 [7] - 毛利率48.57% 同比-0.58pct 2024Q4毛利率43.38% 同比-5.41pct 下滑归因于销量下滑、产品结构承压、佛山新酒厂投产折旧摊销增加 全年吨成本同比+0.72%至2531.64元 24Q4吨成本同比+6.51%至2817.14元 [7] - 2024全年销售、管理、研发费用率同比分别+0.06、+0.19、-0.03pct 净利率同比-2.94pct至15.36% [7] 2025年发展策略 - 产品端挖潜细分赛道机会 如低醇、复合口味赛道及非啤酒类产品 [7] - 渠道端重点开拓非现饮渠道空白市场 [7] - 成本端大宗原材料价格预计下滑、运输费用稳中有降 佛山工厂仍有负面影响 [7] - 费用端预计保持稳定 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为148.44亿元、150.85亿元、153.40亿元 同比分别增长1.36%、1.63%、1.69% [1][8] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.66亿元、13.10亿元、13.45亿元 同比分别增长13.59%、3.50%、2.67% [1][7][8] 财务预测表 - 资产负债表显示2024 - 2027年资产总计从10968百万元增长到16031百万元 负债合计从8515百万元增长到9666百万元 归属母公司股东权益从1185百万元降至1020百万元 [8] - 利润表显示2024 - 2027年营业总收入、营业利润、利润总额、净利润等指标有不同程度变化 毛利率从48.57%提升到49.62% 归母净利率从7.61%提升到8.77% [8] - 现金流量表显示2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况 现金净增加额有正有负 [8] - 重要财务与估值指标显示2024 - 2027年每股净资产下降 资产负债率降低 P/E从25.79降至21.37 P/B从24.26升至28.18 [8]