报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去4周国内股跌债涨，符合“缩表状态下，股债性价比趋势上偏向债券，权益风格转为价值占优”判断 [2] - 展望4月，负债端重回缩表，资产端实体经济平稳，金融市场剩余流动性收敛，股债性价比仍偏向债券，权益风格价值占优；若十债收益率逼近1.6%，价值类权益资产配置价值凸显 [2][13][39] - 美国情况与互联网泡沫破裂时相似，科技估值或被系统性重估；中国迎来机遇，关注人民币汇率是否进入升值通道 [3][39] 根据相关目录分别进行总结 全社会债务情况 - 截至2月末，中国全社会总债务余额476.4万亿，同比增7.2% [15] - 金融机构（同业）债务余额86.3万亿，同比增2.1% [17] - 实体部门债务余额390.1万亿，同比增8.4%；家庭债务余额81.0万亿，同比增2.9%；政府债务余额108.6万亿，同比增12.9%，预计3月增速升至13.9%；非金融企业债务余额200.5万亿，同比增8.5%，中长期贷款余额增速降至9.1% [19][21] - 1 - 2月工业企业利润同比降0.3%，利润率、毛利率、资产周转率处于较低水平；2月工业企业负债余额同比增5.4%；1 - 2月国有企业利润同比增0.1% [24][25] 金融机构资产负债详解 - 2月末广义金融机构债务余额156.3万亿，同比增4.0%；银行债务余额128.9万亿，同比增6.1%；非银金融机构债务余额27.3万亿，同比降4.9% [27] - 2月银行超额备付金率1.4%，货币乘数8.33；3月公开市场操作净回笼3592亿，货币政策边际偏紧 [30] - 2月计入M2的非银金融机构存款同比增9.6%，流动性边际舒缓 [32] - 2月末基础货币余额同比增2.6% [35] - NM2与M2走势相似，2017年以来绝对水平更低；2024年11月以来，NM2同比增速持续低于M2，后续大概率维持此态势 [35] 资产配置 - 过去4周国内股跌债涨，4月股债性价比偏向债券，权益风格价值占优；若十债收益率逼近1.6%，价值类权益资产配置价值凸显 [2][39] - 美国情况与互联网泡沫破裂时相似，科技估值或被重估；中国迎来机遇，关注人民币汇率 [3][39] - 2月银行债券投资余额同比增速16.9%，资产余额增速反弹 [39] - 2月央行和银行合计国外资产余额增速3.4%，中美十债收益率倒挂幅度收窄 [41] - 预计美国今年实际经济增速回落，通胀高位，名义经济增速下降；实体部门负债增速后续基本稳定 [41] - 中国和新兴市场预计2022年底形成经济底部后恢复，大宗商品价格或于2023年1月底附近见顶，后续趋于下行 [41]