报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/专业连锁Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 2024年业绩平稳增长，分红率47%，公司在双品牌融合和精细化运营上取得阶段性成果，母婴主业店型优化后重启净开店，万代深度合作打开IP零售增量空间，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 2024Q4营收9.99亿/yoy+9.69%，归母净利5852万/yoy+1.26%，扣非归母净利4884万/yoy+9.59% [1] - 2024全年营收35亿/yoy+4.06%，归母净利1.06亿/yoy+1.61%，扣非归母净利7209万/yoy+9.78%，毛利率26.9%/yoy - 1.5pct，归母净利率3.1%/yoy - 0.1pct，销售费用率19.5%/yoy - 1.3pct，管理费用率3.1%/yoy - 0.2pct [1] - 24年末每10股拟派发现金红利2.53元（含税），包含年中分红的全年分红率47%；24年回购并注销2502万，占归母净利的24% [1] 2024年业务拆分 - 奶粉/用品/食品/供应商服务/棉纺收入占比60.5%/14.5%/9.0%/6.4%/6.4%，毛利率16.8%/30.4%/30.1%/91.2%/41.1% [2] 门店及店效情况 - 24年末合计门店数量475家，同比净增6家 [2] - 24年整体坪效1.12万元/平/年，同比 - 0.68%；其中华南门店坪效增长11.7%至1.31万元/平/年 [2] 业务发展亮点 - 爱婴室及贝贝熊线下门店近500家，直营门店数居国内母婴连锁前列，对贝贝熊管理区域精细调整，华南地区店效表现良好，销售增长率为11.74%，生育政策转变有望释放市场需求 [3] - 2024年底江苏首家高达基地开业，进军IP零售市场；2025年3月29日万代官方拼装模型店在苏州开业，2025年期待进一步展店贡献新增长极 [4] 投资建议及财务预测 - 上调2025 - 2026年营收预测、2026年利润预测，小幅下调2025年利润预测，预计2025 - 2027年营收分别为38.12/42.56/47.98亿元，归母净利润分别为1.34/1.58/1.90亿元，对应PE分别为22/18/15倍 [5] 财务数据和比率 - 2023 - 2027E营业收入分别为33.32亿、34.67亿、38.12亿、42.56亿、47.98亿元，增长率分别为 - 7.95%、4.06%、9.95%、11.66%、12.72% [6] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为1.05亿、1.06亿、1.34亿、1.58亿、1.90亿元，增长率分别为21.84%、1.61%、25.98%、18.14%、20.20% [6] - 2023 - 2027E毛利率分别为28.38%、26.86%、27.50%、28.40%、29.12%，净利率分别为3.14%、3.07%、3.52%、3.72%、3.97% [15] - 2023 - 2027E资产负债率分别为53.67%、50.33%、55.04%、46.41%、49.36% [15]