报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收25.67亿元同比减少10.45%，归母净利润0.88亿元同比减少42.54%；2024Q4单季度营收12.77亿元同比增长11%、环比增长371%，归母净利润0.82亿元同比增长607%、环比增长237% [2] - 海外收入同比增长15%，无人机军贸业务表现亮眼；各子公司业绩有不同表现，如彩虹公司营收16.02亿元同比-1.51%等 [3] - 2024年无人机业务双突破，军贸市场新增2个用户国、亚洲市场新突破，CH - 9和CH - 3D获出口立项批复；国内装备领域竞标立项重大突破，产品全面纳入国家装备基本盘 [4] - 航天彩虹是国内中大型无人机领域领军企业，构建起涵盖“高、中、低”空及“远、中、近”程的无人机产品体系，有望受益于国内外市场双驱动 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润2.7、3.5、4.3亿元，同比增长207%、28%、25%，PE为72、56、45倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2567|4624|5766|7210| |营业收入(+/-) (%)|-10%|80%|25%|25%| |归母净利润（百万元）|88|270|347|433| |归母净利润(+/-) (%)|-43%|207%|28%|25%| |每股收益(元)|0.09|0.27|0.35|0.44| |P/E|221|72|56|45| |P/B|2.4|2.3|2.3|2.2| |ROE|1.1%|3.2%|4.0%|4.8%| [6] 可比公司盈利预测 |代码|证券简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2024A/2025E/2026E）|PE（2024A/2025E/2026E）|PS（TTM）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600879.SH|航天电子|298|5.5/7.0/8.8|54/42/34|2.1| |688297.SH|中无人机|266|-0.5/3.1/4.0|-494/86/67|38.9| |688070.SH|纵横股份|37|-0.3/-/-|-109/-/-|7.9| |002389.SZ|航天彩虹|195|0.9/2.7/3.5|221/72/56|7.6| [13] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6551|8318|10072|/| |现金|1810|1810|1810|1810| |交易性金融资产|0|125|42|55| |应收账项|2951|3730|5058|6366| |其它应收款|18|31|40|49| |预付账款|157|199|277|355| |存货|1044|1780|2207|2751| |其他|571|643|638|628| |非流动资产|4401|4456|4297|4107| |金融资产类|0|0|0|0| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|1910|1887|1841|1779| |无形资产|1186|1103|1036|943| |在建工程|83|67|53|43| |其他|1223|1400|1367|1342| |资产总计|10952|12774|14369|16122| |流动负债|2598|4061|5384|6778| |短期借款|241|759|1056|1444| |应付款项|1942|2805|3774|4717| |预收账款|0|1|1|1| |其他|/|/|/|/| |非流动负债|414|496|554|616| |长期借款|0|0|0|0| |其他|132|147|141|140| |负债合计|2730|4208|5525|6918| |少数股东权益|184|201|223|250| |归属母公司股东权益|8038|8365|8621|8953| |负债和股东权益|10952|12774|14369|16122| [14] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2567|4624|5766|7210| |营业成本|2019|3442|4269|5319| |营业税金及附加|27|49|52|58| |营业费用|38|55|70|88| |管理费用|256|370|467|591| |研发费用|131|231|265|317| |财务费用|(27)|(2)|19|36| |资产减值损失|130|190|236|296| |公允价值变动损益|1|1|1|1| |投资净收益|1|0|0|0| |其他经营收益|128|75|87|90| |营业利润|122|364|476|597| |营业外收支|6|5|5|5| |利润总额|128|370|482|602| |所得税|35|82|113|142| |净利润|94|287|369|460| |少数股东损益|6|17|22|27| |归属母公司净利润|88|270|347|433| |EBITDA|350|585|726|871| |EPS（最新摊薄）|0.09|0.27|0.35|0.44| [14] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|(94)|(224)|(202)|(194)| |净利润|94|287|369|460| |折旧摊销|237|217|226|233| |财务费用|(27)|(2)|19|36| |投资损失|0|(1)|0|0| |营运资金变动|34|(170)|(617)|(672)| |其它|(430)|(556)|(199)|(251)| |投资活动现金流|(170)|(375)|17|(55)| |资本支出|(91)|(85)|(69)|(61)| |长期投资|140|(96)|18|20| |其他|(219)|(194)|69|(14)| |筹资活动现金流|(62)|599|184|249| |短期借款|(24)|518|297|388| |长期借款|0|0|0|0| |其他|(37)|81|(112)|(139)| |现金净增加额|(325)|0|0|0| [14] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(+/-) (%)|-10.45%|80.12%|24.72%|25.03%| |成长能力 - 营业利润(+/-) (%)|-35.61%|197.58%|30.66%|25.31%| |成长能力 - 归属母公司净利润(+/-) (%)|-42.54%|206.57%|28.37%|24.69%| |获利能力 - 毛利率|21.34%|25.55%|25.97%|26.22%| |获利能力 - 净利率|3.65%|6.22%|6.40%|6.38%| |获利能力 - ROE|1.07%|3.22%|3.99%|4.79%| |获利能力 - ROIC|1.00%|3.12%|3.94%|4.67%| |偿债能力 - 资产负债率|24.93%|32.94%|38.45%|42.91%| |偿债能力 - 净负债比率|9.05%|18.72%|19.57%|21.21%| |偿债能力 - 流动比率|2.52|2.05|1.87|1.77| |偿债能力 - 速动比率|2.12|1.61|1.46|1.37| |营运能力 - 总资产周转率|0.24|0.39|0.42|0.47| |营运能力 - 应收账款周转率|0.98|1.41|1.28|1.19| |营运能力 - 应付账款周转率|1.66|2.35|2.13|2.01| |每股指标(元) - 每股收益|0.09|0.27|0.35|0.44| |每股指标(元) - 每股经营现金|-0.09|-0.23|-0.20|-0.20| |每股指标(元) - 每股净资产|8.09|8.42|8.68|9.01| |估值比率 - P/E|221.43|72.23|56.27|45.13| |估值比率 - P/B|2.43|2.33|2.26|2.18| |估值比率 - EV/EBITDA|47.33|31.81|26.14|22.26| [14]