报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润大幅增长，盈利能力稳健增强，看好公司长期利润释放空间，考虑到短期投入调整2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预期 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,390|15,746|19,602|23,622|27,874| |同比(%)|20.69|27.09|24.49|20.51|18.00| |归母净利润（百万元）|50.60|132.46|247.34|362.38|491.45| |同比(%)|117.63|161.80|86.73|46.51|35.62| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.06|0.14|0.27|0.40|0.54| |P/E（现价&最新摊薄）|147.46|56.33|30.16|20.59|15.18| [1] 市场数据 - 收盘价8.84港元，一年最低/最高价8.31/12.84港元，市净率2.74倍，港股流通市值6,591.20百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.23元，资产负债率36.60%，总股本917.38百万股，流通股本745.61百万股 [6] 2024年业绩情况 - 收入157.46亿元（yoy + 27.1%），归母净利润1.325亿元（yoy + 161.8%），归母净利率同比提升0.4pct至0.8% [7] - 2B同城配送业务份额提升，非餐及下沉市场贡献增量，同城配送服务收入91.21亿元，同比增长23.5%，订单量同比增长30% [7] - 最后一公里业务持续拓展及深化，收入66.25亿元，同比增长32.5% [7] - 受益于规模效应及运营优化，毛利率同比提升0.4pct至6.8%，销售、研发、管理费用率分别同比下降0.2/0.1/0.1pct，推动归母净利率同比提升0.4pct [7] 财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|4,271.65|4,884.13|5,678.56|6,624.88| |现金及现金等价物（百万元）|1,369.59|1,556.93|1,894.94|2,417.23| |应收账款及票据（百万元）|1,660.43|1,905.73|2,165.36|2,400.27| |存货（百万元）|7.51|7.59|7.92|7.89| |其他流动资产（百万元）|1,234.11|1,413.87|1,610.35|1,799.48| |非流动资产（百万元）|398.08|382.74|369.11|356.97| |固定资产（百万元）|22.15|20.98|20.11|19.46| |商誉及无形资产（百万元）|141.80|127.62|114.86|103.37| |长期投资（百万元）|27.48|27.48|27.48|27.48| |其他长期投资（百万元）|56.59|56.59|56.59|56.59| |其他非流动资产（百万元）|150.08|150.08|150.08|150.08| |资产总计（百万元）|4,669.73|5,266.87|6,047.67|6,981.85| |流动负债（百万元）|1,700.07|2,049.28|2,467.12|2,909.26| |短期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付账款及票据（百万元）|1,029.64|1,265.21|1,522.23|1,794.30| |其他（百万元）|670.43|784.07|944.88|1,114.96| |非流动负债（百万元）|9.14|9.14|9.14|9.14| |长期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他（百万元）|9.14|9.14|9.14|9.14| |负债合计（百万元）|1,709.21|2,058.42|2,476.26|2,918.40| |股本（百万元）|917.38|917.38|917.38|917.38| |少数股东权益（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东权益（百万元）|2,960.53|3,208.45|3,571.41|4,063.44| |负债和股东权益（百万元）|4,669.73|5,266.87|6,047.67|6,981.85| |经营活动现金流（百万元）|271.92|361.44|505.79|683.39| |投资活动现金流（百万元）|(643.82)|(174.18)|(167.86)|(161.18)| |筹资活动现金流（百万元）|(158.59)|(0.50)|(0.50)|(0.50)| |现金净增加额（百万元）|(529.91)|187.34|338.01|522.29| |折旧和摊销（百万元）|4.91|20.34|18.63|17.14| |资本开支（百万元）|4.78|(5.00)|(5.00)|(5.00)| |营运资本变动（百万元）|71.91|124.08|161.41|218.12| |营业总收入（百万元）|15,746.08|19,601.84|23,622.11|27,874.09| |营业成本（百万元）|14,674.59|18,218.96|21,920.17|25,837.93| |销售费用（百万元）|234.23|271.99|304.15|344.96| |管理费用（百万元）|636.63|768.99|924.35|1,076.80| |研发费用（百万元）|108.11|124.78|138.56|149.57| |其他费用（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润（百万元）|92.53|217.11|334.87|464.83| |利息收入（百万元）|29.36|27.39|31.14|37.90| |利息支出（百万元）|0.78|0.50|0.50|0.50| |其他收益（百万元）|23.86|30.82|37.14|43.82| |利润总额（百万元）|144.96|274.82|402.65|546.06| |所得税（百万元）|12.50|27.48|40.26|54.61| |净利润（百万元）|132.46|247.34|362.38|491.45| |少数股东损益（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润（百万元）|132.46|247.34|362.38|491.45| |EBIT（百万元）|116.38|247.93|372.01|508.66| |EBITDA（百万元）|121.29|268.27|390.64|525.80| |每股收益(元)|0.14|0.27|0.40|0.54| |每股净资产(元)|3.23|3.50|3.89|4.43| |发行在外股份(百万股)|917.38|917.38|917.38|917.38| |ROIC(%)|3.58|7.23|9.88|11.99| |ROE(%)|4.47|7.71|10.15|12.09| |毛利率(%)|6.80|7.05|7.20|7.30| |销售净利率(%)|0.84|1.26|1.53|1.76| |资产负债率(%)|36.60|39.08|40.95|41.80| |收入增长率(%)|27.09|24.49|20.51|18.00| |净利润增长率(%)|161.80|86.73|46.51|35.62| |P/E|56.33|30.16|20.59|15.18| |P/B|2.52|2.33|2.09|1.84| |EV/EBITDA|53.35|22.01|14.25|9.59| [8]