报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年青岛啤酒受环境影响收入略下滑但业绩符合预期，成本优化效果显著，毛利率略提升，费用率整体平稳，经营净现金流大幅增长 [2] - 公司产品结构持续优化，推进“1+1+1+2+N”产品组合，打造高端生鲜及超高端产品，研发新品，渠道多元化推进，线上产品销量增长且布局新鲜直送业务 [3] - 公司品牌力、渠道力及产品力竞争优势明显，预计2025 - 2027年EPS为3.55/3.84/4.11元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 收入同比小幅下滑，业绩符合预期 - 2024年总营收321.38亿元，同比-5%，归母净利润43.45亿元，同比+2%；2024Q4总营收31.79亿元，同比+7%，归母净利润-6.45亿元，同比亏损略增 [2] - 2024年毛利率40%，同比+1.6pcts，净利率14%，同比+1.2pcts；2024Q4毛利率26%，同比-1.2pcts，净利率-20%，同比+1.9pcts [2] - 2024年销售费用率14%，同比+0.4pcts，管理费用率4%，同比-0.1pcts；2024Q4销售费用率37%，同比-4.2pcts，管理费用率15%，同比-2.0pcts [2] - 2024年经营净现金流51.55亿元，同比+86%，销售回款380.57亿元，同比+0.5%；2024Q4经营净现金流-10.76亿元，同比-53%，销售回款70.83亿元，同比+24% [2] - 截至2024年年末，公司合同负债83.13亿元，环比+28.68亿元 [2] 产品结构持续优化，渠道多元化推进 - 2024年啤酒整体销量同比-5.9%，吨价同比+0.4%，其中青岛啤酒主品牌销量同比-4.8%，吨价同比-0.3%，其他品牌销量同比-7.2%，吨价同比+0.9% [3] - 2024年中高端以上产品销量315万千升，同比-2.7%，在主品牌中占比同比+2pcts至73% [3] - 2024年其他品牌销量320万千升，吨价2969.18万元每千升，崂山品牌吨价同比提升 [3] - 公司研发推出“奥古特A系列、尼卡希白啤、无醇啤酒系列”等新品 [3] - 公司即饮市场/非即饮市场销量占比分别为41.2%/58.8%，线上产品销量同增21%，加快推进新鲜直送业务布局，青岛精品原浆和水晶纯生啤酒产品在24座城市实现新鲜直送 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为3.55/3.84/4.11元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍 [8] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为335.23/345.84/355.79亿元，增长率分别为4.3%/3.2%/2.9%；归母净利润分别为48.48/52.40/56.12亿元，增长率分别为11.6%/8.1%/7.1% [10]