报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 青岛啤酒2024年年报业绩符合预期，虽受环境影响收入略下滑，但成本优化效果显著，毛利率略提升，费用率整体平稳，经营净现金流大幅增长，产品结构持续优化，渠道多元化推进，预计2025 - 2027年EPS为3.55/3.84/4.11元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍，维持“买入”评级 [2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 收入同比小幅下滑，业绩符合预期 - 2024年总营收321.38亿元，同比-5%，归母净利润43.45亿元，同比+2%；2024Q4总营收31.79亿元，同比+7%，归母净利润-6.45亿元，同比亏损略增 [2] - 2024年毛利率40%，同比+1.6pcts，净利率14%，同比+1.2pcts；2024Q4毛利率26%，同比-1.2pcts，净利率-20%，同比+1.9pcts [2] - 2024年销售费用率14%，同比+0.4pcts，管理费用率4%，同比-0.1pcts；2024Q4销售费用率37%，同比-4.2pcts，管理费用率15%，同比-2.0pcts [2] - 2024年经营净现金流51.55亿元，同比+86%，销售回款380.57亿元，同比+0.5%；2024Q4经营净现金流-10.76亿元，同比-53%，销售回款70.83亿元，同比+24% [2] - 截至2024年年末，公司合同负债83.13亿元，环比+28.68亿元 [2] 产品结构持续优化，渠道多元化推进 - 2024年啤酒整体销量同比-5.9%，吨价同比+0.4%，其中青岛啤酒主品牌销量同比-4.8%，吨价同比-0.3%，其他品牌销量同比-7.2%，吨价同比+0.9% [3] - 2024年中高端以上产品销量315万千升，同比-2.7%，在主品牌中占比同比+2pcts至73% [3] - 2024年其他品牌销量320万千升，吨价2969.18万元每千升，崂山品牌吨价同比提升 [3] - 公司研发推出“奥古特A系列、尼卡希白啤、无醇啤酒系列”等新品 [3] - 公司即饮市场/非即饮市场销量占比分别为41.2%/58.8%，线上产品销量同增21%，加快推进新鲜直送业务布局，青岛精品原浆和水晶纯生啤酒产品在24座城市实现新鲜直送 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为3.55/3.84/4.11元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍 [8] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|32,138|33,523|34,584|35,579| |增长率（%）|-5.3%|4.3%|3.2%|2.9%| |归母净利润（百万元）|4,345|4,848|5,240|5,612| |增长率（%）|1.8%|11.6%|8.1%|7.1%| |摊薄每股收益（元）|3.19|3.55|3.84|4.11| |ROE（%）|14.6%|15.3%|15.6%|15.7%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|51,420|53,821|55,549|57,355| |负债合计（百万元）|21,561|22,146|21,921|21,643| |所有者权益（百万元）|29,860|31,675|33,627|35,712| |营业收入（百万元）|32,138|33,523|34,584|35,579| |营业成本（百万元）|19,210|19,799|20,195|20,635| |销售费用（百万元）|4,603|4,492|4,496|4,447| |管理费用（百万元）|1,407|1,341|1,383|1,423| |净利润（百万元）|4,492|4,967|5,358|5,732| |归母净利润（百万元）|4,345|4,848|5,240|5,612| |经营活动现金净流量（百万元）|5,155|1,023|6,409|6,698| |投资活动现金净流量（百万元）|-7,422|687|680|669| |筹资活动现金净流量（百万元）|-200|-3,121|-3,381|-3,633| |现金流量净额（百万元）|-2,467|-1,411|3,707|3,735| |营业收入增长率（%）|-5.3%|4.3%|3.2%|2.9%| |归母净利润增长率（%）|1.8%|11.6%|8.1%|7.1%| |毛利率（%）|40.2%|40.9%|41.6%|42.0%| |净利率（%）|14.0%|14.8%|15.5%|16.1%| |ROE（%）|14.6%|15.3%|15.6%|15.7%| |资产负债率（%）|41.9%|41.1%|39.5%|37.7%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|313.8|260.7|280.8|280.8| |存货周转率|5.4|6.1|6.3|6.5| |EPS（元/股）|3.19|3.55|3.84|4.11| |P/E|25.0|22.4|20.8|19.4| |P/S|3.4|3.2|3.1|3.1| |P/B|3.7|3.5|3.3|3.1|[11]