报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][34] 报告的核心观点 - 2024Q4收入增长超预期，欧洲线下恢复良好，北美关税预计影响有限，公司在更积极的产品、销售策略后收入高增，关税影响有限，作为AI机器人技术应用标杆企业有望拔高估值 [4][14][34] - 关税及饱和营销等因素使盈利能力阶段性承压，但当前策略已见成效，2025年净利率有望见底趋稳 [6][25][27] - 维持2025年、上调2026年、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为23.0/29.7/37.8亿，对应EPS为12.45/16.06/20.45元，当前股价对应PE为18.2/14.1/11.1倍 [4][34] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4欧洲线下恢复良好，北美关税预计影响有限 - 2024年公司实现营收119.4亿（同比+38.0%），归母净利润19.8亿（-3.6%），扣非归母净利润16.2亿元（-11.3%）；2024Q4实现营收49.4亿（+66.5%），归母净利润5.0亿（-27.0%），扣非归母净利润4.3亿（-24.1%） [4][14][34] - 2024年内销预计同比增长超40%，外销同比增长约35%，其中欧洲/北美/亚太同比分别增长约25%/60%/30%；2024Q4内销增长预计达大双位数，海外市场中欧洲/北美/亚太增速同比分别预计超+50%/+50%/+30%，欧洲线上/线下增速分别达约+100%/+20% [5][21] - 2024年智能扫地机及配件收入108.5亿元（+34.2%），其他智能电器产品收入10.7亿元（+93.1%）、占比已达9.0%，洗地机及洗衣机逐渐打造第二增长曲线 [5][21] - 2024年公司在国内核心城市商圈开设近200家线下体验店；截至2024年12月，覆盖北美Target 1398家、Bestbuy 900家门店 [5][21] - 2025年内销国补延续、外销消费景气度有望回升，扫地机行业线上渠道累计（截至3月30日）量/价同比分别+55%/+6%，石头同比分别+82%/+5%；外销方面，石头2025M1 - 2美亚/德亚销额同比分别+80%/+75% [5][24] 关税及饱和营销等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底趋稳 - 2024年毛利率50.1%（-5pct），智能扫地机及配件毛利率52.07%（-2.87pcts），其他智能电器产品33.00%（-9.1pcts）；期间费用率34.5%（+5.5pct），净利率为16.5%（-7.2pct），归母净利率为16.5%（-7.2pct），扣非净利率为13.6%（-7.5pct） [25] - 2024Q4毛利率44.9%（-11.8pct），期间费用率36.5%（+6.8pct），净利率为10.2%（-13.1pct），归母净利率为10.2%（-13.1pct），扣非净利率为8.8%（-10.5pct）；非经中，软件退税减少、公允价值变动收益减少、政府补助减少，分别同比拖累净利率1.9/0.4/0.4pct [27] - 截至2024年12月31日，公司存货为14.9亿元（+60.5%），存货周转天数为73.1天（-2.1天）；应收账款及应收票据为10.4亿元（+277.9%），周转天数为19.8天（+10.4天）；应付账款及应付票据为28.2亿元（+88.4%），周转天数为130.7天（+54.1天），净营业周期为-37.8天（-45.8天），2024年经营性现金流净额为17.3亿元（-20.7%） [31] 盈利预测与投资建议 - 2024年公司分红和回购合计2.25亿元，占归母净利润比重11.39%，2025年计划回购0.5 - 1亿元股份，彰显发展信心 [4][34] - 维持2025年、上调2026年、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为23.0/29.7/37.8亿（2026年原值为29.0亿元），对应EPS为12.45/16.06/20.45元，当前股价对应PE为18.2/14.1/11.1倍 [4][34] 附：财务预测摘要 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为178.2亿、229.83亿、288.95亿，同比分别增长49.2%、29.0%、25.7% [8][36] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.0亿、29.67亿、37.78亿，同比分别增长16.4%、29.0%、27.3% [8][36] - 预计2025 - 2027年毛利率均为50.0%，净利率分别为12.9%、12.9%、13.1% [8][36] - 预计2025 - 2027年ROE分别为15.2%、16.7%、17.9% [8][36]