关税政策要点 - 特朗普政府宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，对所有贸易伙伴加征10%基准关税，对华加征34%关税，最高对柬埔寨加征49%关税，加征后美国加权平均关税税率达1930年以来最高[1][2] - 征收范围限制转口贸易，量化依据接近对逆差国贸易逆差/进口总额，部分商品豁免，欧盟等或采取反制措施[2] 历史经验 - 2018年2月 - 2020年2月，美国对华有效关税税率由3.1%提升至19.3%，全A盈利预期、前向PE均明显回落，二者在拐点处基本负相关[3] - 贸易摩擦第一阶段美国对华有效关税税率短期多次上修期间（2018年2月 - 10月），全A前向PE回落幅度最大，2019年8月3000亿美元关税计划公布前后市场反应相对温和，防御型行业阶段性占优[3] 对A股影响 - 分子端，2025年全A非金融非电力设备盈利增速或下修至 - 0.7%，出口型企业受影响更直接[4] - 分母端，短期推升风险溢价，叠加财报季业绩兑现压力，估值需整固，中长期走势取决于国内基本面与产业周期内生动能[4] 风格与配置建议 - 风险偏好回落利于红利相对表现，建议增加对大盘、红利因子的暴露[1][4] - 高海外营收敞口行业需关注风险，截至2023年年报，电子、家电等行业海外收入占比居前[5] - 中期关注四类机会，包括内需消费、自主可控、基建链、出口链调整后的“纠偏”机会[1][5] 风险提示 - 关税政策进一步升级，国内基本面复苏不及预期[6]