报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 22.10 元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司利拉鲁肽生物类似药在美获批，生物类似药业务起步，小分子制剂出口维持较高增速，原料药、国内制剂等不确定性趋于出清，新一轮美国加征关税对公司业务影响有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 利拉鲁肽 - 利拉鲁肽为 GLP - 1 类似物，原研 Victoza 自 2010 年起在美获批多个适应症，销售峰值近 28 亿美元，目前除 Hikma/翰宇药业、健友股份生物类似药获批外，暂无其他公司获批，竞争格局稳定 [2] 制剂业务 - 制剂业务是公司主要增长动力，海外美国市场强势增长，累计获批约 90 个产品，2024 年新增 7 个，预计产品数量持续较快增长，非美市场蓄力，2025 - 26 年海外制剂收入或维持 20% + 复合增速；国内集采影响趋于出清，2024 年新增获批 8 个产品有望贡献增量 [3] 生物类似药 - 健友构建生物类似药产品矩阵，7M24 购入阿达木单抗批件已启动销售，白蛋白紫杉醇有望 1H25 获批，胰岛素产品有望 2026 年起陆续获批，有望继续引进潜力品种，预计生物类似药业务提高公司成长曲线 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司 2024 - 2026 年归母净利润为 9.71/11.36/14.43 亿元（分别下调 2/8/11%），2025/26 年 +17/27%yoy，对应 EPS 为 0.60/0.70/0.89 元；给予公司 2025 年 PE 31.43x，对应合理估值 357.04 亿元，目标价 22.10 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|3,713|3,931|4,226|5,582|7,016| |+/-%|0.71|5.89|7.50|32.08|25.70| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,091|(189.45)|970.96|1,136|1,443| |+/-%|2.98|(117.37)|612.52|16.99|27.07| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.68|(0.12)|0.60|0.70|0.89| |ROE (%)|17.62|(3.27)|14.70|14.99|16.35| |PE (倍)|20.29|(116.84)|22.80|19.49|15.33| |PB (倍)|3.59|3.81|3.35|2.92|2.51| |EV EBITDA (倍)|20.29|21.59|19.46|15.18|11.97|[7] 基本数据 - 目标价 22.10 元，截至 4 月 3 日收盘价 13.70 元，市值 22,134 百万，6 个月平均日成交额 128.54 百万，52 周价格范围 10.70 - 15.61 元，BVPS 3.88 元 [9] 可比公司估值 |公司名称|公司代码|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元）|PE（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | |2023A|2024A/E|2025E|2026E|2024A/E|2025E|2026E| |东诚药业|002675 CH|13.52|111.49|0.25|0.22|0.31|0.39|61.45|43.61|34.67| |千红制药|002550 CH|6.14|78.58|0.14|0.28|0.32|0.36|21.93|19.19|17.06| |华海药业|002399 CH|16.25|245.04|0.56|0.84|1.03|1.25|19.35|15.78|13.00| |平均数| | | | | | | |34.24|26.19|21.57|[13]