报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩阶段性承压，光伏玻璃价格触底回升有望带动盈利修复，考虑价格下行调整盈利预测，给予2026年25x PE，对应目标价21.13元 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收186.83亿元，同比-13.2%；归母净利润10.07亿元，同比-63.52%；毛利率15.50%，同比-6.31pct；归母净利率5.39%，同比-7.43pct [1] - 2024Q4公司实现营收40.79亿元，同比-27.67%，环比+4.37%；归母净利润-2.89亿元，同比由盈转亏，环比增亏；毛利率2.88%，同比-20.54pct，环比-3.09pct；归母净利率-7.09%，同比-21.12pct，环比-1.89pct [1] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|18,683|19,116|23,330|27,249| |同比增速(%)|-13.2%|2.3%|22.0%|16.8%| |归母净利润(百万)|1,007|1,139|1,980|2,685| |同比增速(%)|-63.5%|13.2%|73.8%|35.6%| |每股盈利(元)|0.43|0.49|0.85|1.15| |市盈率(倍)|41|36|21|15| |市净率(倍)|1.9|1.8|1.7|1.5| [4] 盈利能力承压原因 - 四季度光伏玻璃价格低位运行，2024年四季度2.0mm/3.2mm镀膜面板光伏玻璃均价分别为12.0/19.8元/平，环比三季度下降12.5%/13.2% [8] - 四季度资产减值损失1.50亿元，资产处置损失0.52亿元，影响报表端业绩 [8] 产能情况 - 截止2024年底，公司光伏玻璃名义产能达23000t/d，在产产能19400t/d；安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营 [8] - 2024年越南福莱特实现盈利3.7亿元，净利率达19%，海外基地盈利表现突出；印尼项目正在有序推进中 [8] 价格回升情况 - 年后下游需求逐渐回暖叠加抢装需求共振，产业链各环节排产环比明显改善，光伏玻璃库存持续去化，带动价格回升 [8] - 截至4月3日光伏玻璃库存为26.2天，较年后高点下降超30%；3月、4月光伏玻璃价格连续调涨，2.0mm镀膜玻璃由2月的12元/平分别涨至13.5 - 14元/平、14 - 14.5元/平 [8] 投资建议 - 调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.39/19.80/26.85亿元（2025 - 2026年前值24.16/31.66亿元） [8] - 给予2026年25x PE，对应目标价21.13元，维持“推荐”评级 [8]