报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][18] 报告的核心观点 - 上海电力经营业绩持续改善，煤电、新能源稳步发展，虽考虑电量下降影响下调盈利预测，但仍有溢价空间 [1][3][18] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司营业收入427.34亿元（+0.78%），归母净利润20.46亿元（+28.46%），扣非归母净利润18.95亿元（+26.57%），营业收入增长因新增投产项目，归母净利润增长系燃料成本下降和清洁能源发电装机规模、效益增长，2024年入厂标煤单价（含税）降至1072.41元/吨，同比降7.32% [1][7] - 2024年公司完成合并口径发电量771.47亿千瓦时，同比增2.27%，上网电量739.13亿千瓦时，同比增2.38%，其中煤电发电量519.79亿千瓦时，同比降0.71%，气电发电量90.98亿千瓦时，同比增15.43%，风电发电量96.67亿千瓦时，同比增1.59%，光伏发电量64.03亿千瓦时，同比增12.58% [7] - 2024年公司毛利率为23.47%，同比增1.54pct，财务费用率、管理费用率分别为8.13%、5.15%，同比分别减少0.09pct、0.20pct，净利率较2023同期增加1.33pct至9.74% [9] - 2024年公司ROE提升，较2023年同期增加1.19pct至9.33%，经营性净现金流为81.72亿元，同比增长10.35%，投资性净现金流流出135.32亿元，同比增长，融资性净现金流44.40亿元，同比增长38.98% [14] 煤电业务 - 公司全力推进漕泾综合能源中心二期2×100万千瓦项目、外高桥2×100万千瓦扩容量替代项目、江苏滨海2×100万千瓦扩建项目等，六台百万机组预计2026年后陆续投产，项目位于长三角地区，未来电量有保障 [1][16] - 2025年以来煤价大幅下行，有助于对冲电价、电量下降影响，预计公司煤电业务盈利仍有望保持较好水平 [1][16] 新能源业务 - 2024年公司新增新能源装机容量222.55万千瓦，截至2024年新能源装机容量为1118.49万千瓦，其中风电装机容量485.06万千瓦（含海上风电220.24万千瓦）、光伏装机容量633.43万千瓦，2024年新能源项目核准（备案）588.9万千瓦 [2][17] - 未来公司将以风电指标为重点，光伏坚持效益优先，发展海上新能源，加快百万千瓦新能源大基地落地，2025年确保在建新能源项目尽快投产，紧盯山东、上海、浙江等省份，抓好海上风电项目开发，争取优质新能源项目并购机会 [2][17][18] 投资建议 - 考虑电量下降影响，下调盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为26.9/30.1/32.6亿元（2025 - 2026年原预测值为29.2/30.8亿元），分别同比增长31.2%/12.2%/8.3%；EPS分别为0.95、1.07、1.16元，当前股价对应PE为9.7/8.6/8.0X [3][18] - 给予公司2025年10 - 11xPE，公司合理市值为268 - 295亿元，对应9.53 - 10.48元/股合理价值，较目前股价有3% - 13%的溢价空间 [3][18] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|42,402|42,734|45,140|51,698|54,370| |(+/-%)|8.3%|0.8%|5.6%|14.5%|5.2%| |净利润(百万元)|1593|2046|2685|3012|3263| |(+/-%)|396.5%|28.5%|31.2%|12.2%|8.3%| |每股收益（元）|0.57|0.73|0.95|1.07|1.16| |EBIT Margin|15.6%|17.5%|20.5%|19.4%|19.8%| |净资产收益率（ROE）|6.5%|7.2%|8.9%|9.4%|9.5%| |市盈率（PE）|16.4|12.7|9.7|8.6|8.0| |EV/EBITDA|11.0|11.3|9.7|10.1|10.1| |市净率（PB）|0.94|0.90|0.84|0.79|0.74| [4]