报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年总销量49.7万辆，同比+97.0%，问界系列总销量38.9万辆，同比+275.8%；总收入1451.8亿元，同比+305.0%；归母净利润59.5亿元，扭亏为盈 [5] - 2024Q4问界系列销量9.7万辆，同比+49.9%，环比-12.5%；总收入385.5亿元，同比+101.2%，环比-7.3%；归母净利润19.1亿元，同比扭亏为盈，环比-20.9% [5] - 2025年中国20万元以上乘用车市场高阶自动驾驶汽车总销量有望达223万辆，同比+100.5%，公司作为智能化第一梯队有望受益 [6] - 新款问界M9上市后大定成绩好，新车M8小订突破8万辆，M8有望为赛力斯带来纯增量 [6] - 公司持续布局机器人领域，成立相关公司，发布相关岗位，入选具身智能机器人项目，有望在该领域厚积薄发 [6] - 维持2025/26年收入预测1843/2080亿元不变，预测2027年实现收入2297亿元；维持2025/26年归母净利润预测93/118亿元不变，预测2027年实现归母净利润131亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月3日收盘价124.60元，一年内最高/最低149.89/70.24元，市净率16.6，股息率0.27%，流通A股市值188,119百万元，上证指数3,342.01，深证成指10,365.73 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产8.12元，资产负债率87.38%，总股本/流通A股1,633/1,510百万，流通B股/H股-/-百万 [2] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|35,842|145,176|184,341|208,041|229,715| |同比增长率（%）|5.1|305.0|27.0|12.9|10.4| |归母净利润（百万元）|-2,450|5,946|9,316|11,773|13,061| |同比增长率（%）|-| - |56.7|26.4|10.9| |每股收益（元/股）|-1.63|3.94|5.71|7.21|8.00| |毛利率（%）|10.4|26.2|28.6|27.8|27.9| |ROE（%）|-21.5|48.5|45.7|38.9|31.9| |市盈率|-83|34|22|17|16| [6] 销量结构与毛利率 - 2024Q4受行业及M5 Ultra推出在即观望情绪影响，M5销量环比下滑，占比6.8%，环比-7.8pct；M7销量占比提升至43.5%，环比+2.8pct，M9销量占比提升至49.7%，环比+5.0pct [6] - M7及M9销量占比提升使24Q4毛利率上升至28.7%，环比+3.2pct；但收入下滑费用率上升，叠加四季度一次性计提费用，24Q4净利率下滑至3.45%，环比-1.48pct [6] 改款及新车上市 - 预测2025年中国20万元以上乘用车市场高阶自动驾驶汽车总销量有望达223万辆，同比+100.5%，公司作为智能化第一梯队有望受益 [6] - 3月20日新款问界M9上市后2小时大定突破1万辆，72小时大定突破2.1万辆；截至3月27日，新车M8小订突破8万辆 [6] - M7/M9之间价格跨度大，预估定位在35 - 45万元区间的M8有望在4月上市后为赛力斯带来纯增量，巩固今年汽车业务增长基础 [6] 机器人业务 - 3月17日，重庆凤凰技术有限公司成立，法定代表人为朱乾勇，注册资本达5000万元，由赛力斯全资持股 [6] - 3月22日，赛力斯发布的2025春招岗位显示，博士岗位包含“具身智能大模型工程师” [6] - 公司已作为重庆首批具身智能机器人项目入选企业，有望在机器人领域实现厚积薄发 [6] 盈利预测及估值 - 维持2025/26年收入预测1843/2080亿元不变，预测2027年实现收入2297亿元 [6] - 维持2025/26年归母净利润预测93/118亿元不变，预测2027年实现归母净利润131亿元，维持“买入”评级 [6]