报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩及2025年一季度业绩预告符合预期，2025 - 2027年预计归母净利润分别为66.25亿、78.59亿、81.73亿元，对应PE分别为13X、11X、11X [2][6] - 2024年钾肥景气底部震荡，2025年价格明显回暖，公司量减价增致一季度业绩环比小幅承压但同比增厚 [6] - 2024年碳酸锂景气前高后低，供给压力未缓解，4万吨项目进展顺利，量增年内有望体现 [6] - 公司实控人将变更为中国五矿，有利于海外资源开发及国内资源并购，业务有望协同 [6] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为215.79亿、151.34亿、190.92亿、210.66亿、222.36亿元，同比增长率分别为 - 29.8%、 - 29.9%、26.2%、10.3%、5.6% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为79.14亿、46.63亿、66.25亿、78.59亿、81.73亿元，同比增长率分别为 - 49.2%、 - 41.1%、42.1%、18.6%、4.0% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.49元/股、0.88元/股、1.25元/股、1.49元/股、1.54元/股 [2] - 2023 - 2027年毛利率分别为56.0%、51.9%、47.8%、47.2%、50.0% [2] - 2023 - 2027年ROE分别为24.8%、12.7%、15.4%、15.5%、13.8% [2] - 2023 - 2027年市盈率分别为11、19、13、11、11 [2] 市场数据 - 2025年4月3日收盘价16.49元，一年内最高/最低为20.75/13.58元，市净率2.4，流通A股市值872.57亿元 [3] - 2025年4月3日上证指数/深证成指为3342.01/10365.73 [3] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.73元，资产负债率13.52% [3] - 总股本/流通A股为52.92亿/52.91亿股，流通B股/H股为0 [3] 公司业绩情况 - 2024年全年营收151.34亿元（YoY - 29.86%），归母净利润46.64亿元（YoY - 41.07%），扣非归母净利润44.01亿元（YoY - 49.56%） [6] - 2024年Q4营收46.86亿元（YoY - 19.05%，QoQ + 45.88%），归母净利润15.22亿元（YoY - 34.22%，QoQ + 63.83%），扣非归母净利润13.3亿元（YoY - 58.68%，QoQ + 45.87%） [6] - 2025年一季度预计归母净利润11.3 - 12亿元（YoY + 20.97% - 28.47%，QoQ - 25.76% - 21.16%），扣非归母净利润11.3 - 11.9亿元（YoY + 28.83% - 35.68%，QoQ - 15.04% - 10.53%） [6] 钾肥业务情况 - 2024年国内钾肥市场均价约2468元/吨，同比下滑15.6%，Q4均价约2488元/吨，环比降0.3% [6] - 2024年公司钾肥产量496万吨，同比增0.69%，销量467万吨，同比降16.56%，产销率94% [6] - 2025年一季度国内钾肥市场均价约2886元/吨，环比升16% [6] 碳酸锂业务情况 - 2024年工业级碳酸锂市场均价8.62万元/吨，同比下滑66.18%，电池级碳酸锂市场均价9.01万元/吨，同比下滑67.04% [6] - 2024年公司碳酸锂产量4万吨，同比增10.92%，销量4.16万吨，同比增10.51% [6] - 公司已签合同金额42.43亿元，安装工程展开，预计2025年陆续释放业绩 [6] 公司股权变更情况 - 公司实控人将由青海省政府国资委变更为中国五矿，中国五矿拟持股53% [6] - 五矿集团有五矿盐湖公司，已建成1万吨/年碳酸锂项目和30万吨/年氯化钾项目，有望与公司业务协同 [6]