报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 5.87 元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年年报业绩低于预期，主要因港机业务产品确收节奏反常、信用减值损失高于预期，但海工、港机等高端装备技术全球领先，未来有望受益于“深海科技”发展 [1] - 24 年毛利率受原材料价格波动稍有承压，但期间费用控制良好，随着海外市场业务持续拓张，盈利能力有望提升 [2] - 24 年订单稳步向上，丰厚在手订单将支撑产能释放，毛利率有望逐步修复，自研技术转应用和高端装备交付将贡献收入，看好业绩成长 [3] - 当前国际油价在中高位，海上油气勘探开发保持高景气，公司凭借核心海工配套件研发能力，有望进入丰厚回报期 [4] - 下调 25 - 26 年归母净利润预测，预计 27 年归母净利润 10.64 亿元，改为基于净资产进行估值，上调目标价为 5.87 元 [5] 各部分总结 业绩情况 - 24 年收入 344.56 亿元，同比 +4.62%；归母净利润 5.34 亿元，同比 +2.60%。第四季度收入 90.94 亿元，同比/环比 -12.74%/+11.81%；归母净利润 1.01 亿元，同比/环比 -49.76%/-20.35% [1] 毛利率与费用率 - 24 年全年毛利率 12.76%，同比 -0.76pp，主要因港机业务毛利率下降。全年销售费用率 0.68%，同比 +0.03pp；管理费用率 2.38%，同比 -0.20pp；财务费用率 0.94%，同比 -0.72pp；研发费用率 4.36%，同比 +0.38pp。期间费用率达 8.35%，同比 -0.51pp [2] 订单情况 - 24 年全年港口机械新接订单 40.01 亿美元，同比 +11.11%；海工和钢结构相关业务新接订单 20.83 亿美元，同比 +5.2% [3] 行业景气度 - 当前国际油价在中高位，上游勘探开发投资规模整体稳中有增，克拉克森预测 25 年全球海上油气项目资本性支出将超 1000 亿美元，同比 +20%以上 [4] 盈利预测与估值 - 下调 25 - 26 年归母净利润(-47.69%，-45.75%)为 6.83/8.32 亿元，预计 27 年归母净利润 10.64 亿元，对应 EPS 为 0.13/0.16/0.20 元。预计 2025 - 2027 年 BPS 分别为 3.09/3.21/3.37，给予公司 25 年 PB 1.9x，上调目标价为 5.87 元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|32,933|34,456|40,996|47,237|52,440| |+/-%|9.08|4.62|18.98|15.22|11.02| |归属母公司净利润(人民币百万)|519.98|533.52|683.49|832.12|1,064| |+/-%|39.80|2.60|28.11|21.75|27.82| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.10|0.10|0.13|0.16|0.20| |ROE(%)|3.36|3.37|4.25|5.01|6.14| |PE(倍)|43.06|41.97|32.76|26.91|21.05| |PB(倍)|1.42|1.41|1.37|1.32|1.26| |EV EBITDA(倍)|18.80|16.58|19.15|16.57|14.67|[7] 盈利预测核心假设调整 - 上调港机、海工业务收入预期，下调港机、海工、钢结构业务毛利率预期，上调船舶运输板块毛利率预期，上调 25 - 26 年信用减值损失、管理费用率、研发费用率预期 [17] 财务报表预测 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，包括流动资产、营业收入、营业成本等项目在 2023 - 2027 年的情况及相关财务比率 [18]