报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下降，受市场环境、行业发展周期及政策等因素影响，重要客户航空防务装备需求释放不及预期，民用航空产品及汽车产品收入增加不足以抵消航空防务装备下滑影响 [1] - 公司是我国航空机载系统研制生产的国家队和各类型传感器开发的主力军，积极把握科技革命和产业革命发展窗口期，推动先进科技向新质生产力转化，向航空防务装备新质战斗力集成方向发展，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收239亿元，YoY -17.7%；归母净利润10.4亿元，YoY -44.8%；扣非归母净利润8.3亿元，YoY -43.1% [1] - 4Q24实现营收73.1亿元，YoY -11.6%；归母净利润 -1.6亿元，上年同期2.4亿元 [2] 毛利率与收入地区分布 - 2024全年毛利率同比减少1.56ppt至28.2%，净利率同比减少2.41ppt至5.0%，主要因飞机制造业毛利率同比减少1.13ppt至29% [2] - 国内地区收入229.8亿元，YoY -18.8%，毛利率同比减少1.51ppt至28.5%；国外地区收入9.0亿元，YoY +28.7%，毛利率同比减少6.25ppt至20.9% [2] 费用与现金流情况 - 2024年公司期间费用率为21.6%，同比减少0.19ppt，其中销售费用率0.8%，同比减少0.17ppt；管理费用率8.9%，同比增加0.43ppt；研发费用率11.5%，同比减少0.53ppt [3] - 截至24Q4末，应收账款及票据278.2亿元，较年初增长4.9%；存货156.5亿元，较年初增长12.6%；合同负债13.8亿元，较年初减少42.8%；经营活动净现金流 -19.9亿元，上年同期为 -10.2亿元 [3] 业务发展机遇 - 装备业务加快产能提升工程，加强供应链管理，提高交付速率与质量，条件建设向体系效能型转变 [4] - 大飞机业务深入推进国家大飞机项目，配套产品向系统级迈进，参与C919、AG600、MA700研制，建立民机机载系统研制体系 [4] - 低空经济方面依托自主研发支撑中航工业打造系列无人机/eVTOL平台，形成完整低空机载产品谱系，与多家头部eVTOL企业合作 [4] 盈利预测调整 - 调整2025 - 2027年营业收入分别为243.10/273.48/310.40亿元（此前25 - 26年预测值为321.00/345.23亿元） [5] - 调整归母净利润为11.58/13.57/15.83亿元（此前25 - 26年预测值为23.48/26.00亿元），对应PE为46.34/39.53/33.90x [5]