报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，毛利率提升显著，治痔产品稳健增长，大健康业务快速增长有望开启第二增长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.44/7.45/8.54亿元，基于公司是国内肛肠健康领域品牌龙头，医药工业基本盘持续稳健增长，叠加大健康业务加速拓展、分红能力进一步提升，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月3日收盘价26.33元，一年内高低为31.18/21.33元，总市值113.4965亿元，流通市值113.2998亿元，总股本4.3105亿股，资产负债率18.92%，每股净资产9.43元/股[3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3137|-11.20%|443|-7.38%|1.03|11.86%|25.61| |2024|3728|18.85%|528|19.14%|1.23|12.99%|21.49| |2025E|4411|18.31%|644|22.01%|1.49|14.13%|17.62| |2026E|5064|14.80%|745|15.62%|1.73|14.52%|15.24| |2027E|5826|15.06%|854|14.67%|1.98|14.77%|13.29|[6] 事件 - 2024年度，公司实现营业收入37.28亿元，同比增长18.85%；归母净利润5.28亿元，同比增长19.14%。24Q4单季，实现营业收入9.36亿元，同比增长35.58%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长183.84%。公司拟每股派发现金红利0.62元（含税），分红比例提升11.71pct至50.61%[7] 分板块营收情况 - 2024年，医药工业实现营收21.61亿元（同比+17.82%），医药商业实现营收12.49亿元（同比+14.81%），医疗服务实现营收4.49亿元（同比+30.15%）[7] 毛利率及费用率情况 - 2024年全年毛利率达46.55%（+4.64 pct），归母净利率为14.16%（+0.04pct）。2024年期间费用率28.45%（+1.35pct），其中销售费用率25.13%（+2.33 pct），管理费用率3.07%（-0.44 pct），财务费用率 - 1.54%（-0.13 pct），研发费用率1.79%（-0.41pct）[7] 治痔产品情况 - 2024年，治痔药/皮肤药/眼科药分别实现营收15.92/1.29/0.40亿元（同比+23.19%/10.27%/15.34%），预计治痔药品有望保持持续稳健增长，原因包括渠道体系升级、加码品牌营销、研发管线突破[7] 大健康业务情况 - 公司拥有大健康产品200余个，重点打造马应龙八宝眼霜、卫生湿巾等核心单品。2024年美妆系列产品营收同比增长30%，卫生湿巾系列营收突破亿元，预计大健康业务有望实现营收与利润快速增长，成为公司新增长级[7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（部分数据） |会计年度|货币资金（百万元）|应收票据及账款（百万元）|预付账款（百万元）|存货（百万元）|流动资产总计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|3015|457|39|278|3975| |2025E|3426|508|69|346|4637| |2026E|4050|583|79|395|5417| |2027E|4759|671|91|454|6310|[8] 利润表（部分数据） |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|营业利润（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|3728|1992|937|114|67|667| |2025E|4411|2282|1188|135|79|794| |2026E|5064|2609|1359|155|91|917| |2027E|5826|2996|1569|179|98|1050|[8] 主要财务比率 |会计年度|营收增长率（%）|营业利润增长率（%）|归母净利润增长率（%）|经营现金流增长率（%）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|ROA（%）|ROIC（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|18.85%|24.26%|19.14%|-17.62%|46.55%|14.71%|12.99%|10.19%|36.96%| |2025E|18.31%|19.02%|22.01%|-1.59%|48.25%|14.89%|14.13%|11.15%|40.84%| |2026E|14.80%|15.50%|15.62%|46.82%|48.48%|15.00%|14.52%|11.48%|42.55%| |2027E|15.06%|14.58%|14.67%|14.04%|48.58%|14.95%|14.77%|11.68%|47.91%|[8][9] 现金流量表（部分数据） |会计年度|经营性现金净流量（百万元）|投资性现金净流量（百万元）|筹资性现金净流量（百万元）|现金流量净额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|498|-264|-275|-41| |2025E|490|26|-105|411| |2026E|719|26|-121|624| |2027E|820|26|-137|709|[9] 估值倍数 |会计年度|P/E|P/S|P/B|股息率|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|21.49|3.04|2.79|0.00%|13| |2025E|17.62|2.57|2.49|1.33%|10| |2026E|15.24|2.24|2.21|1.54%|8| |2027E|13.29|1.95|1.96|1.77%|7|[9]