报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 孩子王24年业绩符合预期，归母净利润高增，毛利率和净利率上升、费用率下行，母婴商品销售带动营收增长且北方地区扩张显著，主业稳健多维增长，加速AI数智化赋能，作为母婴零售平台型企业，“AI+消费”融合拓宽成长曲线，维持25 - 26年原预测并新增27年预测，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月3日收盘价12.35元，一年内最高/最低为17.75/4.85元，市净率3.9，股息率0.57%，流通A股市值153.9亿元，上证指数/深证成指为3342.01/10365.73 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产3.16元，资产负债率56.82%，总股本/流通A股为1258/1246百万股，无流通B股/H股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|8753|2.7|105|-13.9|0.10|29.6|3.3|148| |2024|9337|6.7|181|72.4|0.16|29.7|4.6|86| |2025E|10841|16.1|300|65.5|0.24|29.8|7.1|52| |2026E|11745|8.3|405|35.1|0.32|29.8|8.8|38| |2027E|12676|7.9|486|20.0|0.39|30.0|9.7|32| [6] 业绩情况 - 24年营收93.4亿元（同比+6.7%），归母净利润1.8亿元（同比+72.4%）；24H2营收48.2亿元（同比+4.9%），归母净利润1亿元（同比+185.4%）；24年末派息0.5元/股，24年共分红0.8亿元，分红比例达47% [7] 盈利能力与费用率 - 24年毛利率29.7%，同比上升0.2pct；净利率2.2%，同比上升0.8pct；销售费用率20.2%，同比降0.5pct；管理费用率5.5%，同比降0.3pct；研发费用率0.4%，同比降0.2pct [7] 分行业与分渠道营收 - 分行业：母婴商品营收81.58亿元(同比+7.69%)，占营收87.37%，其中差异化供应链（含自有品牌）收入10亿元，占母婴商品收入12.3%；供应商服务营收6.59亿元(同比+8.9%)，占营收7.06%；母婴服务营收2.75亿元(同比-11.48%)，占营收2.95% [7] - 分渠道：线下营收81.23亿元（同比+6.8%），占营收87%，北方地区营收同比增长74.9%；线上营收12.14亿元（同比+6%），占营收13% [7] 业务拓展 - 门店+会员拓展：24年开放加盟业务，以“大店+小店+加盟+其他”模式扩张，截至24年12月，全国直营门店超1200家（含乐友及加盟店），会员9400万（含乐友），当年活跃付费会员超120万 [7] - 并购扩张：24年11月收购乐友剩余35%股份实现全资控股；10月与辛选合资成立子公司开展家庭电商直播零售业务；12月收购幸研生物打通母婴到美护通路 [7] 数智化与AI布局 - 23年推出KidsGPT，25年2月完成基于Deepseek V3大模型的底座升级；3月成立全资子公司布局AI；3月携手火山引擎联合发布“BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器”，提供一站式AI伴身智能生活方式解决方案 [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|8753|9337|10841|11745|12676| |营业成本（百万元）|6165|6560|7612|8242|8879| |税金及附加（百万元）|32|40|43|35|38| |主营业务利润（百万元）|2556|2737|3186|3468|3759| |销售费用（百万元）|1812|1887|2190|2337|2510| |管理费用（百万元）|507|514|596|627|658| |研发费用（百万元）|51|40|46|35|38| |财务费用（百万元）|93|130|64|55|40| |经营性利润（百万元）|93|166|290|414|513| |信用减值损失（百万元）|0|-2|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-13|5|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|45|57|58|58|58| |营业利润（百万元）|150|261|365|491|591| |营业外净收入（百万元）|-4|-6|0|0|0| |利润总额（百万元）|146|255|365|491|591| |所得税（百万元）|26|50|66|86|105| |净利润（百万元）|121|205|300|405|486| |少数股东损益（百万元）|15|24|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|105|181|300|405|486| [16]