报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年光伏玻璃量增价跌，北美市场占比快速提升；2024Q4光伏玻璃量价承压，单平盈利触底；窑炉冷修影响资产减值，经营性现金流逐季向好；行业供需格局持续向好，Q2量利修复趋势明确；预计2025年归母净利14亿元，对应A股 PE为31倍，港股PE为16倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入186.83亿元，同比下降13.2%；归母净利10.07亿元，同比下降63.52%；2024Q4实现收入40.79亿元，同比下降27.67%，环比增长4.37%；归母净利 -2.89亿元，同比下降136.54% [2][4] 光伏玻璃业务情况 - 2024年光伏玻璃收入168亿元，同比下降14.5%，预计销量约12.6亿平（折算2.0mm口径），同比增长3.7%，库存量约0.7亿平；2024年光伏玻璃毛利率15.6%，同比下降6.8pct [7] - 分区域看，北美洲收入11亿元，同比增长231.6%；北美、亚洲（除中国）、欧洲毛利率分别为29.3%、21.8%、14.6%，显著优于国内水平 [7] - 2024Q4预计光伏玻璃销量环比有所增长，平均售价下降，但成本优化对冲部分降价影响，单平盈利相比二三线企业盈利优势显著，Q4盈利水平已触底 [7] 其他财务指标情况 - 2024年销售费用显著下降56.6%，财务费用下降15.6% [7] - 24年资产减值损失3.56亿元，其中存货跌价损失0.79亿元，固定资产减值损失2.77亿元，信用减值利得0.72亿元，上述损益合计减少利润总额2.85亿元 [7] - 2024年末公司应收票据及应收账款下降29.9%，无形资产同比增长92.9% [7] - 2024年经营性现金流净额59亿元，其中Q4有29亿元，呈逐季提升趋势 [7] 行业供需及公司展望 - 3月底行业库存天数27.44天，环比下降4.96%，已带动3月光伏玻璃涨价，4月有望进一步修复，公司库存天数恢复至相对合理水平 [7] - 需求端，国内抢装带动3月组件排产环增20%以上，达到52GW，4月有望进一步提升；供给端，当前光伏玻璃供给偏紧，供需格局相对偏紧 [7] - 公司作为光伏玻璃龙头之一，相比二三线企业成本优势显著，后续安徽和南通项目根据市场情况陆续点火运营，越南和印尼海外产能有序推进，有望率先迎来量利修复 [7]