报告公司投资评级 - 维持中线“优于大市”评级 [5][18] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压但分红率提升 2024年公司收入140.63亿元，同比降4.00%，归母净利润9.11亿元，同比降9.06%，扣非净利润5.39亿元，同比降30.32%；2024Q4收入32.73亿元，同比降8.51%，归母净亏损1.95亿元，扣非净亏损0.99亿元；全年累计分红率58.54%，同比提升5.13pct，最新股价对应股息率1.9% [1][10] - 2024年超额完成开店目标且Q4国内RevPAR降幅收窄 2024年新开1515家，关闭519家，开业转筹建28家，净增968家，年末在营酒店13416家；国内有限服务酒店整体RevPAR同比下降5.78%，Q4降幅环比Q3收窄，全年RevPAR恢复至2019年100.13% [2][14] - 直营店增亏与海外酒店亏损拖累业绩 2024年国内有限服务酒店分部收入93.27亿元，同比降6.2%，若剔除资产处置收益等估算利润同比下滑20%；海外酒店收入42.89亿元，同比降1.0%，分部归母净利润增亏至4.37亿元 [3][16] - 2025年计划开店规模提升并关注减亏节奏 2025年计划新开业1300家、新签约2000家，预计收入同增2%-7%，国内酒店收入同增5%-10%；需行业改善与公司整合潜力释放综合发力，关注国内直营升级减亏等执行效果 [4][17] - 下修盈利预测维持评级 下修公司2025 - 2027年归母净利润至11.9/14.6/17.1亿元，对应PE估值24/19/16x，维持中线“优于大市”评级 [5][18] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|14,649|14,063|14,831|15,594|16,526| |(+/-%)|33.1%|-4.0%|5.5%|5.1%|6.0%| |归母净利润(百万元)|1002|911|1193|1460|1709| |(+/-%)|782.7%|-9.1%|31.0%|22.4%|17.1%| |每股收益（元）|0.94|0.85|1.12|1.36|1.60| |EBIT Margin|14.1%|12.6%|15.7%|16.7%|17.3%| |净资产收益率（ROE）|6.0%|5.9%|7.5%|8.9%|10.0%| |市盈率（PE）|28.0|30.8|23.5|19.2|16.4| |EV/EBITDA|23.0|24.4|20.1|18.2|17.3| |市净率（PB）|1.68|1.82|1.77|1.70|1.64|[9] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价(2025/4/3)|总市值(亿元)|EPS(23A/24E/25E/26E)|PE(23A/24E/25E/26E)|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600754.SH|锦江酒店|26.22|281|0.9/0.9/1.1/1.4|28/31/24/19|优于大市| |600258.SH|首旅酒店|14.60|163|0.7/0.7/0.8/1.0|21/20/18/15|优于大市| |ATAT.O|亚朵|208.46|287|2.2/3.17/4.1/5.0|32/22/17/14|优于大市| |1179.HK|华住集团 - S|26.80|854|1.1/1.2/1.5/1.7|21/23/18/16|优于大市|[19] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|10295|9085|10832|12172|14767| |应收款项|2252|1988|1887|1389|1398| |存货净额|67|/|49|448|743| |其他流动资产|643|753|742|780|744| |流动资产合计|13551|12456|13967|15043|17907| |固定资产|5589|3984|4606|5243|5810| |无形资产及其他|6951|6799|6528|6257|5986| |投资性房地产|23983|22362|22362|22362|22362| |长期股权投资|512|509|509|509|509| |资产总计|50587|46110|47972|49414|52574| |短期借款及交易性金融负债|5903|6852|7127|6984|6984| |应付款项|1449|1431|3427|4711|7427| |其他流动负债|5320|5698|4794|4592|4435| |流动负债合计|12672|13982|15348|16287|18846| |长期借款及应付债券|9893|7045|7045|6945|6845| |其他长期负债|10662|9401|9401|9401|9401| |长期负债合计|20555|16446|16446|16346|16246| |负债合计|33226|30427|31793|32633|35092| |少数股东权益|684|274|293|311|329| |股东权益|16677|15409|15886|16470|17153| |负债和股东权益总计|50587|46110|47972|49414|52574|[20] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|14649|14063|14831|15594|16526| |营业成本|8498|8505|8557|8889|9387| |营业税金及附加|163|148|163|172|182| |销售费用|1160|1068|1053|1092|1124| |管理费用|2745|2546|2719|2829|2966| |研发费用|24|/|24|15|16| |财务费用|690|750|537|466|391| |投资收益|206|630|100|100|100| |资产减值及公允价值变动|148|/|34|0|0| |其他收入|53|(19)|(15)|(16)|(17)| |营业利润|1801|1691|1887|2231|2561| |营业外净收支|(7)|(46)|(30)|(30)|(30)| |利润总额|1793|1645|1857|2201|2531| |所得税费用|516|501|473|561|645| |少数股东损益|275|233|190|180|176| |归属于母公司净利润|1002|911|1193|1460|1709|[20] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1002|911|1193|1460|1709| |资产减值准备|9|(5)|(4)|0|0| |折旧摊销|607|626|655|735|804| |公允价值变动损失|(148)|(34)|0|0|0| |财务费用|690|750|537|466|391| |营运资本变动|2525|887|998|1347|2291| |其它|63|(152)|/|23|17| |经营活动现金流|4058|2232|2864|3559|4821| |资本开支|0|1154|(1001)|(1101)|(1101)| |其它投资现金流|2|(286)|325|0|0| |投资活动现金流|(33)|872|(676)|(1101)|(1101)| |权益性融资|32|/|0|0|0| |负债净变化|1835|(2848)|/|(100)|(100)| |支付股利、利息|(739)|(1527)|(716)|(876)|(1026)| |其它融资现金流|(2868)|4438|274|(143)|0| |融资活动现金流|(646)|(4313)|(442)|(1118)|(1126)| |现金净变动|3379|(1210)|1747|1340|2595| |货币资金的期初余额|6915|10295|9085|10832|12172| |货币资金的期末余额|10295|9085|10832|12172|14767| |企业自由现金流|0|3899|2382|2916|4118| |权益自由现金流|0|5489|2256|2326|3727|[20] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.94|0.85|1.12|1.36|1.60| |每股红利|0.69|1.43|0.67|0.82|0.96| |每股净资产|15.59|14.40|14.85|15.39|16.03| |ROIC|3.48%|2.80%|6%|7%|9%| |ROE|6.01%|5.91%|8%|9%|10%| |毛利率|42%|40%|42%|43%|43%| |EBIT Margin|14%|13%|16%|17%|17%| |EBITDA Margin|18%|17%|20%|21%|22%| |收入增长|33%|-4%|5%|5%|6%| |净利润增长率|783%|-9%|31%|22%|17%| |资产负债率|67%|67%|67%|67%|67%| |股息率|2.6%|5.4%|2.6%|3.1%|3.7%| |P/E|28.0|30.8|23.5|19.2|16.4| |P/B|1.7|1.8|1.8|1.7|1.6| |EV/EBITDA|23.0|24.4|20.1|18.2|17.3|[20]