报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为12.02元 [1][7] 报告的核心观点 - 山东高速2024年业绩符合预期，营收285亿元（yoy+7.34%）、归母净利31.96亿元（yoy - 3.07%），拟按归母净利润的63.76%派息0.42元/股，折股息率4.0%，因市场对红利股偏好提升，股息率有吸引力，维持“增持”评级 [1] - 公路主业受货运需求不足、路网分流、政策减免拖累，通行费收入和业务毛利润同比下降；多元业务中投资收益与信息集团盈利增长、轨道交通下滑、毅康科技减值；财务费用同比下降21% [2][3] - 公司2024年继续拓展公路主业，重要路产济菏高速年底完成改扩建，预计2025年车流量与费率均有提升，上调2025 - 2027年归母净利预测，基于19.7x 2025PE上调目标价至12.02元 [4] 各部分总结 公路主业 - 2024年通行费收入同比下降6%，业务毛利润同比下降9%，贡献总毛利的67%；车流量同比增长3%，与通行费下降相反，或因客车增长好于货车且收费标准低、免收小客车通行费天数增加；周边路网变化偏负面，济青、济晋、济菏通行费同比均下降12% [2] 多元业务 - 2024年实现投资收益14.0亿元（贡献税前利润的26%），同比增长2.3% [3] - 轨道交通集团净利润4.31亿元（yoy - 3.6%），铁路货运量同比增长7%，运输收入同比增长5.3%，但毛利同比下降5.2% [3] - 信息集团净利润3.69亿元，同比增长17.89%，或因智慧城市和资产运营表现好 [3] - 毅康科技净亏损0.36亿元，盈利低于业绩承诺，计提减值损失4.07亿元，计提业绩补偿收益1.37亿元 [3] - 2024年财务费用同比下降21%，主因市场利率下降及收到资金占用费使利息收入增加 [3] 盈利预测与估值 - 2024年继续拓展公路主业，完成收购泸渝高速剩余20%股权、联合竞得菏宝高速新乡至长垣段特许经营权、续建京台齐济段与济菏改扩建、启动潍莱改扩建、参与G220东深线改扩建 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利为34.8亿元、37.7亿元、39.5亿元；基于19.7x 2025PE（可比公司市值加权中枢15.1x上给予30%溢价），上调目标价至12.02元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|26,546|28,494|24,853|25,770|24,871| |+/-%|43.60|7.34|(12.78)|3.69|(3.49)| |归属母公司净利润(人民币百万)|3,297|3,196|3,483|3,766|3,952| |+/-%|15.48|(3.07)|8.96|8.14|4.93| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.57|0.55|0.61|0.67|0.71| |ROE(%)|11.37|10.73|11.15|11.44|11.42| |PE(倍)|18.14|18.88|17.05|15.56|14.72| |PB(倍)|1.74|1.70|1.62|1.53|1.46| |EV EBITDA(倍)|11.42|12.77|11.74|11.15|10.37|[6] 基本数据 - 目标价12.02元，收盘价（截至4月3日）10.41元，市值50,510百万元，6个月平均日成交额138.78百万元，52周价格范围8.38 - 10.74元，BVPS 8.92元 [8] 估值方法 - 目标价12.02元基于19.7x 2025PE测算，在可比公司市值加权中枢15.1x上给予30%溢价，反映高分红优势；前目标价9.41元基于17.1x 2024PE测算，在可比公司市值加权中枢13.14x上给予30%溢价，溢价率考虑分红比例高于可比公司市值加权均值约30% [12] 高速公路可比公司表 |代码|证券简称|总市值（亿元）|市盈率PE（TTM）|市盈率PE（2025E）|市盈率PE（2026E）|市净率PB（MRQ）|分红比例（2024DPS/EPS）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |600377 CH|宁沪高速|695|15.7|15.2|14.7|2.0|50| |001965 CH|招商公路|882|16.6|13.9|13.0|1.3|55| |600548 CH|深高速|246|25.0|15.8|14.7|1.6|55| |000429 CH|粤高速A|265|18.4|17.4|17.8|2.8|70| |600012 CH|皖通高速|255|17.4|16.0|15.4|2.2|60| |加权均值|||17.5|15.1|14.5|1.8|56|[13] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如2025 - 2027年营业收入分别为24,853、25,770、24,871百万元，归属母公司净利润分别为3,483、3,766、3,952百万元等 [20]