报告公司投资评级 - 上调至“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收300.63亿元，同增9.24%；归母净利润13.27亿元，同增52.92%；扣非归母净利润11.38亿元，同增100.10% [4] - 土石方机械、预应力机械增长较快，境外收入占比超45%；毛利率同比提升，费用率基本稳定 [5] - 国际化业务、战略新兴业务增长强劲，坚持可持续高质量发展 [6] - 预计2025 - 2027年营收分别为346.17、394.84、444.01亿元，同比增速分别为15.15%、14.06%、12.45%；归母净利润分别为19.63、25.11、30.48亿元，同比增速分别为47.91%、27.95%、21.37%；业绩对应PE估值较低，业绩确定性较强 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价11.60元，总股本20.19亿股，流通股本20.18亿股，总市值和流通市值均为234亿元，52周内最高/最低价为13.38 / 8.76元，资产负债率60.1%，市盈率17.00，第一大股东为广西柳工集团股份有限 [3] 事件点评 - 分产品看，土石方机械、其他工程机械及零部件等、预应力机械收入分别为179.41、90.79、25.17亿元，同比增速分别为12.79%、2.96%、12.23%；分境内外看，境外收入达137.6亿元，同比增速20.05%，占比超45% [5] - 2024年公司毛利率22.50%，同比提升1.68pct；期间费用率同增0.02pct至15.01%，其中销售费用率同减0.31pct至7.87%，管理费用率同减0.12pct至2.84%，财务费用率同减0.05pct至0.5%，研发费用率同增0.5pct至3.8% [5] - 2024年海外销量增速跑赢行业水平22pct，海外收入同增20.05%，新兴市场收入同比增长超30%；矿山机械销售收入同比增长超60%，高空机械出口增长超150%，农业机械取得重要进展，智拓科技外部市场新增订单占比突破20% [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收分别为346.17、394.84、444.01亿元，同比增速分别为15.15%、14.06%、12.45%；归母净利润分别为19.63、25.11、30.48亿元，同比增速分别为47.91%、27.95%、21.37% [7] - 2025 - 2027年业绩对应PE估值分别为11.93、9.33、7.68，与同行可比公司相比估值较低，业绩确定性较强 [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30063|34617|39484|44401| |增长率(%)|9.24|15.15|14.06|12.45| |EBITDA（百万元）|2596.84|4477.44|5247.69|6034.10| |归属母公司净利润（百万元）|1327.04|1962.79|2511.49|3048.15| |增长率(%)|52.92|47.91|27.95|21.37| |EPS(元/股)|0.66|0.97|1.24|1.51| |市盈率（P/E）|17.65|11.93|9.33|7.68| |市净率（P/B）|1.33|1.27|1.16|1.05| |EV/EBITDA|9.77|5.48|4.38|3.59| [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为9.2%、15.1%、14.1%、12.5%，营业利润增长率分别为37.7%、57.9%、28.3%、21.6%，归属于母公司净利润增长率分别为52.9%、47.9%、28.0%、21.4% [13] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为22.5%、23.1%、23.5%、23.8%，净利率分别为4.4%、5.7%、6.4%、6.9%，ROE分别为7.6%、10.6%、12.4%、13.7%，ROIC分别为5.5%、10.4%、11.9%、13.2% [13] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为60.1%、59.0%、59.3%、57.4%，流动比率分别为1.44、1.45、1.45、1.52 [13] - 营运能力方面，2024 - 2027年应收账款周转率分别为3.26、3.24、3.29、3.29，存货周转率分别为2.60、2.76、2.81、2.84，总资产周转率分别为0.64、0.71、0.76、0.80 [13] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.66、0.97、1.24、1.51，每股净资产分别为8.70、9.15、10.00、11.01 [13] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为1322、2384、3419、3246百万元，投资活动现金流净额分别为 - 342、 - 1064、 - 782、 - 587百万元，筹资活动现金流净额分别为 - 2751、 - 1984、 - 1623、 - 1805百万元，现金及现金等价物净增加额分别为 - 1786、 - 664、1013、854百万元 [13]