报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 山东高速2024年营收增长但归母净利润下降，通行费收入小幅下降，资本运营稳妥推进，核心路产改扩建接近尾声有望提升利润，每股分红持平有配置价值，看好长远发展维持“买入”评级 [2][3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入284.94亿元，同比+7.34%，归母净利润31.96亿元，同比-3.07%，扣非归母净利润29.14亿元，同比-0.58%；24Q4营收85.93亿元，同比-0.16%，归母净利润6.81亿元，同比+8.08%，扣非归母净利润5.03亿元，同比+23.45% [2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为33.46亿元、36.30亿元、38.71亿元，对应PE分别为15.1倍、13.9倍、13.1倍 [8] 业务板块情况 - 路桥运营：2024年通行费收入99.28亿元（含税），同比-5.95%，通行量18,690万辆，同比+3.23% [3] - 资本运营：齐鲁高速营收70.22亿元，同比+25.19%，净利润4.97亿元，同比-6.93%；轨道交通集团营收48.46亿元，同比+6.51%，净利润4.31亿元；信息集团营收44.69亿元，同比+2.50%，净利润3.69亿元，同比+17.89% [3] 分路段情况 - 2024年济青高速收入约36.03亿元，同比-12.12%，受济青中线通车分流、交叉路段改扩建影响；京台高速相关路段收入21.65亿元，同比+0.10%；济莱高速收入5.03亿元，同比+9.32%；G104国道泰曲段收入同比-17.79%，受地方路段全封闭大中修工程影响 [3] 收费公路成本情况 - 折旧和摊销成本约28.99亿元，同比-6.67%，占总成本15.69%；养护专项成本约8.82亿元，同比+22.44%，占总成本4.77%；人工薪酬成本约8.32亿元，同比-3.27%，占总成本4.50% [4] 路产改扩建情况 - 京台高速齐河至济南段改扩建工程路基完成90%、路面完成75%、桥涵完成95%、交安完成65%；济菏高速2024年12月20日12时起全线恢复双向通行；S16荣潍高速莱阳至潍坊段改扩建2024年10月取得省发改委核准立项批复和省交通运输厅初设批复；G220东深线东营南王村至滨州界段改扩建项目公司开展前期准备工作 [5] 分红情况 - 2024年拟每股派发现金红利0.42元（含税），与2023年持平，共计分配20.38亿元，分红率约63.76%，2020 - 2023年每股分红分别为0.38元、0.38元、0.40元、0.42元 [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|26,546|28,494|27,426|28,721|29,739| |增长率YoY %|18.6%|7.3%|-3.8%|4.7%|3.5%| |归属母公司净利润(百万元)|3,297|3,196|3,346|3,630|3,871| |增长率YoY%|8.5%|-3.1%|4.7%|8.5%|6.6%| |毛利率%|30.4%|26.1%|28.2%|28.8%|29.1%| |净资产收益率ROE%|7.9%|7.4%|7.5%|7.9%|8.1%| |EPS(摊薄)(元)|0.68|0.66|0.69|0.75|0.80| |市盈率P/E(倍)|15.32|15.80|15.10|13.91|13.05| |市净率P/B(倍)|1.21|1.17|1.13|1.10|1.06| [9] 研究团队简介 - 匡培钦为信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，有丰富行业经验和荣誉 [11] - 黄安负责海运、港口、危化品运输等行业研究 [11] - 陈依晗负责航空、机场等行业研究 [11] - 秦梦鸽负责快递、物流、公路等行业研究 [11]