报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内高可靠MLCC元件龙头厂商，有望在新一轮订单周期中最先受益，当下业绩拐点已经显现，考虑到下游放量节奏的不确定性，调整2025年盈利预测并增加2026 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年年报显示，24年营收14.92亿元，同比-10.98%，归母净利1.54亿元，同比-43.55% [2] 分析判断 军品新一轮订单周期来临，最上游MLCC厂家弹性最大 - 量方面：下游订单重启且需求量大，行业需求全面回暖，部分前期下滑严重甚至亏损的上游配套商全年有望实现100%以上高速增长 [3] - 交付节奏方面：子公司构建信息化系统打造平台化柔性交付中心，缩短交付周期，公司备货充足，有望迅速响应，快速兑现业绩 [3] - 价格方面：2024年高可靠电容器平均单价下降约20%，自产电子元器件毛利率下降8.57个百分点，随着25年交付量提升和产品质量等级提高，整体毛利率有望恢复，均价有望小幅回升 [4] 持续拓展新品类、新应用，打开军品天花板 - 公司围绕多种产品进行系列拓展，丰富品类，成都基地布局微处理器等业务，产品应用广泛，2024年微控制器及配套集成电路产品营收增长56.11% [5] - 合肥地区布局微纳系统集成陶瓷管壳业务，产品应用于高可靠及民用领域，整体趋势向好 [6] 军贸需求上涨，推动电子元件需求提升 - 地缘局势动乱，多国加强国防投入，2024年全球军费开支达24430亿美元，比上年增长6.8%，中国有望在军贸市场占据更重要作用，电子元件需求有望提升 [7] 商业航天爆发，公司有望深度受益 - 2025年是低轨卫星大规模量产、发射元年，卫星发射节奏明显提速，电子元件是卫星火箭必不可少的元件，公司有望受益 [8] - 公司与中科院成立联合实验室开展相关研究，加强与高可靠客户技术合作，柔性端电极产品完成卫星搭载试验并获飞行试验证书 [9] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为20.97/26.29/31.38亿元，归母净利3.54/5.01/6.04亿元，EPS 1.53/2.17/2.61元，对应2025年4月3日收盘价，PE分别为36/26/21倍，维持“买入”评级 [10] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,676|1,492|2,097|2,629|3,138| |YoY（%）|-33.0%|-11.0%|40.6%|25.3%|19.4%| |归母净利润(百万元)|272|154|354|501|604| |YoY（%）|-66.2%|-43.5%|130.4%|41.5%|20.5%| |毛利率（%）|40.5%|34.3%|38.7%|40.2%|40.0%| |每股收益（元）|1.18|0.67|1.53|2.17|2.61| |ROE|6.5%|3.6%|7.6%|9.6%|10.3%| |市盈率|47.36|83.88|36.41|25.74|21.35| [14] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等在2024A - 2027E期间的情况 [16]