核心观点 - 扩内需将成为接下来政策的主要抓手，美国关税政策引发全球避险情绪升温，风险资产步入高波动阶段，美国关税谈判不确定性高，国内以扩内需为重点的逆周期增量政策发力空间大，A股和港股处于全球权益资产估值洼地，是风险资产避风港，行业配置以低估值与扩内需板块为主，主题可适度关注农林牧渔、军工等 [2] 市场回顾 - 当地时间4月2日美国宣布实施“对等关税”超出市场预期，全球资产价格巨震，4月3日全球股市普跌，美股纳斯达克指数暴跌6%，大宗商品价格普跌，美元走弱，资金流入美债和日元，4月4日中国公布反制措施，美股和大宗商品进一步下跌，VIX恐慌指数飙升51%，伦敦金大跌2.5%，美债收益率呈“V型”走势，日元贬值，美元指数上涨 [1] 市场展望 VIX恐慌指数与资产波动 - VIX恐慌指数飙升，近两个交易日全球风险资产与避险资产均遭卖出，美股、原油、黄金下行，美元指数大跌后反弹，VIX指数升至45.31，仅次于2024年8月日元套息交易平仓和2020年3月全球疫情爆发引发的流动性冲击阶段，回顾2020年3月，全球疫情爆发带来流动性短期冲击，各类资产普跌，此后随着政策宽松资产开启修复行情 [4] 美国经济滞胀风险 - 中期来看，“对等关税”将加剧美国经济滞胀风险，市场对美国经济“滞”的担忧升温，纳斯达克指数自高点累计回撤22%进入技术性熊市，美债收益率持续下行，市场预期2025年降息幅度或达100个基点，通胀方面，90%以上关税成本将转嫁，“对等关税”落地将加大通胀压力，美联储主席表示加征关税政策将推高通胀、拖累经济增长，美国滞胀压力显现将使关税政策推行面临阻力，或倒逼开启贸易谈判 [4] 国内政策走向 - 若美国关税政策落地，国内短期出口或承压，但我国具备制造业全产业链优势，“一带一路”建设和贸易支撑外需，科技领域通过“举国体制”推进突围和替代，二季度以“扩内需”为重点的逆周期增量政策发力空间大，货币政策降准降息空间有望打开，《提振消费专项行动方案》相关政策将加快落地 [4] 估值与投资建议 - 从估值角度，A股和港股是全球权益类资产“估值洼地”和风险资产“避风港”，当前沪深300风险溢价为6.3%，位于近三年76%分位，A股上证指数和港股恒生指数市盈率分别为14倍和10倍，估值低于全球其他股指，短期波动或低于海外市场，行业配置以低估值与扩内需板块为主，如银行、食品饮料等，主题建议适度关注农林牧渔、军工等 [2][4] 资金面与流动性 - 本周权益类基金发行份额142亿份，2025年2月私募基金股票仓位58.31%，本周A股融资余额下降105亿元，4月至今股票型ETF净申购50亿元，4月至今A股IPO融资规模5亿元，4月至今重要股东净减持25亿元 [30][33][35] A股估值与风险溢价 - 展示了A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化) PE(TTM)、A股主要行业最新估值PE(TTM)、A股主要行业最新估值PB(LF)、万得全A股权风险溢价等数据 [40][43][46]