报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][18] 报告的核心观点 - 上海电力经营业绩持续改善，煤电、新能源稳步发展，虽考虑电量下降影响下调盈利预测，但仍有溢价空间 [1][3][18] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司营业收入427.34亿元（+0.78%），归母净利润20.46亿元（+28.46%），扣非归母净利润18.95亿元（+26.57%），营收增长因新增投产项目，归母净利润增长因燃料成本下降和清洁能源发电装机规模、效益增长，2024年入厂标煤单价降至1072.41元/吨，同比降7.32% [1][7] - 2024年公司完成合并口径发电量771.47亿千瓦时，同比增2.27%，上网电量739.13亿千瓦时，同比增2.38%，其中煤电发电量519.79亿千瓦时，同比降0.71%，气电发电量90.98亿千瓦时，同比增15.43%，风电发电量96.67亿千瓦时，同比增1.59%，光伏发电量64.03亿千瓦时，同比增12.58% [7] - 2024年公司毛利率为23.47%，同比增1.54pct，财务费用率、管理费用率分别为8.13%、5.15%，同比分别减少0.09pct、0.20pct，净利率较2023同期增加1.33pct至9.74% [9] - 2024年公司ROE提升，较2023年同期增加1.19pct至9.33%，经营性净现金流为81.72亿元，同比增长10.35%，投资性净现金流流出135.32亿元，同比增长，融资性净现金流44.40亿元，同比增长38.98% [14] 煤电业务 - 公司全力推进漕泾综合能源中心二期等项目，六台百万机组预计2026年后陆续投产，在建项目位于长三角地区，未来电量有保障，2025年以来煤价大幅下行，预计煤电业务盈利有望保持较好水平 [1][16] 新能源业务 - 2024年公司新增新能源装机容量222.55万千瓦，截至2024年新能源装机容量为1118.49万千瓦，其中风电装机容量485.06万千瓦（含海上风电220.24万千瓦）、光伏装机容量633.43万千瓦，2024年新能源项目核准（备案）588.9万千瓦 [2][17] - 未来公司将以风电指标为重点，光伏坚持效益优先，发展海上新能源，加快百万千瓦新能源大基地落地，2025年确保在建新能源项目尽快投产，紧盯部分省份抓好海上风电项目开发，争取优质新能源项目并购机会 [2][17][18] 投资建议 - 考虑电量下降影响，下调盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为26.9/30.1/32.6亿元（2025 - 2026年原预测值为29.2/30.8亿元），分别同比增长31.2%/12.2%/8.3%；EPS分别为0.95、1.07、1.16元，当前股价对应PE为9.7/8.6/8.0X [3][18] - 给予公司2025年10 - 11xPE，公司合理市值为268 - 295亿元，对应9.53 - 10.48元/股合理价值，较目前股价有3% - 13%的溢价空间 [3][18] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [20]