报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司24年收入端增幅显著但利润承压，看好25年进入订单及业绩加速兑现阶段 [2][3] 业绩简评 - 25年4月4日公司发布24年年报，实现营收13.80亿元，同比+54.94%；归母净利润为-0.12亿元，同比-108.21%；受高研发投入及股份支付费用影响，利润承压 [2] 经营分析 - 市场空间辽阔，国产替代正当时，看好公司订单继续增长。2024年度中国大陆地区半导体设备销售额预计达490亿美元，同比+33.7%，量/测设备在设备采购金额中占比约13%，主要被美国企业垄断。截至24年12月30日公司合同负债6.3亿，存货中发出商品7.5亿，在手订单充沛且销售强劲，客户国产替代诉求强 [2] - 研发投入持续加大，高筑核心技术优势。24年公司研发费用达4.98亿元，较2023年同比+118.17%，研发费用增速显著高于收入增速。检测设备中难度较高的明/暗场设备已完成样机研发，并已批量出货至多家国内头部客户开展产线工艺验证和应用开发 [3] - 量检测设备产品布局全面，平台型企业已初步形成。公司已有七大系列设备批量量产并在国内头部客户产线应用，技术指标满足国内主流客户要求，各系列产品市占率稳步快速增长。在无图形晶圆缺陷检测设备持续保持全面的竞争优势，截至24年底，已累计交付超300台，覆盖超100家客户并且持续开展面向最前沿工艺的产品研发。随着明/暗场等多款新产品的放量，公司业绩有望持续提升 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年营收20.37/29.49/38.33亿元，同比增长48%/45%/30%；归母净利润2.0/3.4/5.9亿元，同比增长NA/70%/72%，对应PE为117/69/40倍，对应PS为9/8/7倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|891|1380|2037|2949|3833| |营业收入增长率|74.95%|54.94%|47.59%|44.74%|29.99%| |归母净利润(百万元)|140|-12|204|346|594| |归母净利润增长率|1095.09|-108.21%|N/A|69.91%|71.63%| |摊薄每股收益(元)|0.439|-0.036|0.637|1.082|1.858| |每股经营性现金流净额|-0.17|-1.24|0.42|-0.11|-0.75| |ROE(归属母公司)(摊薄)|5.82%|-0.47%|7.81%|11.90%|17.18%| |P/E|N/A|N/A|116.79|68.74|40.05| |P/B|N/A|N/A|9.12|8.18|6.88|[9] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|509|891|1380|2037|2949|3833| |增长率|/|74.9%|54.9%|47.6%|44.7%|30.0%| |主营业务成本|-261|-422|-705|-1023|-1474|-1924| |%销售收入|51.3%|47.4%|51.1%|50.2%|50.0%|50.2%| |毛利|248|469|675|1015|1474|1909| |%销售收入|48.7%|52.6%|48.9%|49.8%|50.0%|49.8%| |营业税金及附加|-1|-4|-5|-6|-8|-10| |%销售收入|0.2%|0.4%|0.4%|0.3%|0.3%|0.3%| |销售费用|-54|-101|-106|-163|-206|-249| |%销售收入|10.6%|11.4%|7.7%|8.0%|7.0%|6.5%| |管理费用|-60|-89|-163|-204|-265|-307| |%销售收入|11.8%|9.9%|11.8%|10.0%|9.0%|8.0%| |研发费用|-206|-228|-498|-570|-752|-824| |%销售收入|40.4%|25.6%|36.1%|28.0%|25.5%|21.5%| |息税前利润（EBIT）|-73|47|-96|71|243|519| |%销售收入|n.a|5.3%|n.a|3.5%|8.2%|13.6%| |财务费用|0|8|0|-13|-41|-72| |%销售收入|-0.1%|-0.9%|0.0%|0.7%|1.4%|1.9%| |资产减值损失|-15|-23|-55|0|0|0| |公允价值变动收益|0|3|0|0|0|0| |投资收益|1|7|20|20|20|25| |%税前利润|4.7%|5.3%|-310.6%|9.8%|5.7%|4.2%| |营业利润|13|134|-7|203|347|597| |营业利润率|2.6%|15.0%|n.a|10.0%|11.8%|15.6%| |营业外收支|-1|7|0|2|2|3| |税前利润|12|141|-6|205|349|600| |利润率|2.3%|15.8%|n.a|10.1%|11.8%|15.7%| |所得税|0|0|-5|-1|-3|-6| |所得税率|1.3%|0.3%|n.a|0.5%|0.8%|1.0%| |净利润|12|140|-12|204|346|594| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |归属于母公司的净利润|12|140|-12|204|346|594| |净利率|2.3%|15.8%|n.a|10.0%|11.7%|15.5%|[11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|240|587|627|867|1063|1303| |应收款项|172|170|427|424|614|767| |存货|861|1112|1747|1961|2828|4217| |其他流动资产|137|866|247|233|286|349| |流动资产|1410|2735|3047|3486|4792|6636| |%总资产|85.3%|79.8%|72.4%|71.5%|75.6%|79.3%| |长期投资|0|355|371|371|371|371| |固定资产|109|166|504|731|868|1053| |%总资产|6.6%|4.8%|12.0%|15.0%|13.7%|12.6%| |无形资产|56|108|120|143|166|178| |非流动资产|242|693|1161|1387|1543|1736| |%总资产|14.7%|20.2%|27.6%|28.5%|24.4%|20.7%| |资产总计|1652|3428|4208|4874|6335|8372| |短期借款|184|67|44|510|1048|1921| |应付款项|184|227|613|580|797|1029| |其他流动负债|605|559|746|934|1310|1690| |流动负债|973|853|1403|2025|3155|4640| |长期贷款|0|43|131|131|131|131| |其他长期负债|110|121|236|109|138|140| |负债|1083|1017|1770|2264|3424|4911| |普通股股东权益|569|2411|2438|2609|2911|3461| |其中：股本|240|320|320|320|320|320| |未分配利润|98|223|167|339|640|1190| |少数股东权益|0|0|0|0|0|0| |负债股东权益合计|1652|3428|4208|4874|6335|8372|[11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|12|140|-12|204|346|594| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |非现金支出|48|67|125|44|54|67| |非经营收益|3|-8|-16|-7|39|78| |营运资金变动|2|-254|-493|-108|-475|-981| |经营活动现金净流|64|-55|-396|134|-36|-241| |资本开支|-117|-148|-266|-205|-208|-257| |投资|40|-1225|804|0|0|0| |其他|1|-21|14|20|20|25| |投资活动现金净流|-76|-1395|552|-185|-188|-232| |股权募资|0|1725|0|0|0|0| |债权募资|65|-71|52|371|538|873| |其他|-26|-57|-77|-61|-106|-151| |筹资活动现金净流|39|1597|-25|310|433|722| |现金净流量|26|148|130|258|209|249|[11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|0.049|0.439|-0.036|0.637|1.082|1.858| |每股净资产|2.371|7.534|7.618|8.155|9.097|10.815| |每股经营现金净流|0.268|-0.171|-1.237|0.417|-0.111|-0.754| |每股股利回报率|0.000|0.140|0.000|0.100|0.140|0.140| |净资产收益率|2.06%|5.82%|-0.47%|7.81%|11.90%|17.18%| |总资产收益率|0.71%|4.09%|-0.27%|4.18%|5.47%|7.10%| |投入资本收益率|-9.52%|1.85%|-6.53%|2.18%|5.89%|9.33%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|41.24%|74.95%|54.94%|47.59%|44.74%|29.99%| |EBIT增长率|/|N/A|-164.67%|-305.1%|-174.04%|240.8%|113.75%| |净利润增长率|-78.0%|1095.09%|-108.2%|N/A|69.91%|71.63%| |总资产增长率|52.61%|107.46%|22.75%|15.82%|29.98%|32.16%| |资产管理能力|/|/|/|/|/|/| |应收账款周转天数|80.2|60.2|68.9|65.0|65.0|62.0| |存货周转天数|977.5|853.2|739.6|700.0|700.0|800.0| |应付账款周转天数|170.3|113.6|127.2|125.0|120.0|120.0| |固定资产周转天数|78.0|55.1|54.9|51.0|46.0|45.3| |偿债能力|/|/|/|/|/|/| |净负债/股东权益|-9.86%|-48.34%|-18.55%|-8.68%|3.97%|21.66%| |EBIT利息保障倍数|157.1|-5.8|30